事项：

公司发布2026 年半年报。2026 年上半年实现营收36.71 亿元，同比+3.94%，归母净利润6.03 亿元，同比-18.11%，扣非归母净利润5.57 亿元，同比-19.74%；2026Q2 实现营业收入18.03 亿元，同比+3.56%；归母净利润2.01 亿元，同比-28.57%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比-36.33%。

评论：

渠道结构优化，Q2 营收保持正增。26Q2 公司收入增长3.56%，整体保持温和修复，主要系新渠道、新品类增量对冲药店渠道下滑压力。分品牌看，Q2 主品牌/健力多/Life-Space 国内产品业务分别实现收8.88/1.99/3.97 亿元，同比1.88%/5.24%/+8.51%，主品牌、健力多受药店渠道持续承压拖累收入下滑，Life Space 受益于益生菌赛道高景气度和新品投放实现较好增长。分渠道看，线上/线下销售Q2 分别同比+19.21%/-13.58%，线上增速环比Q1 进一步加快，主要系兴趣电商收入占比持续提升，其中抖音增速超30%；线下受药店客流持续下滑拖累降幅扩大，虽商超渠道延续高景气，但增长未能完全对冲药线渠道压力，整体线下承压。

线上占比提升推升毛利率，费投前置加大短期盈利扰动。26Q2 公司实现毛利率71.56%，同比+3.13pcts，受益于高毛利的线上直营渠道占比持续提升，渠道结构优化带动盈利中枢上移。销售费用率为47.82%，同比+8.17pcts，主要系兴趣电商、跨境电商平台费用、品牌推广投入加大，费投节奏前置导致二季度费率抬升。管理/研发费用率分别同比-0.80/+0.83pcts。综上，受销售费用率提升影响，26Q2 销售净利率同-5.55pcts 至11.51%。

展望H2，新品拓展叠加渠道深化，下半年经营有望保持改善。26 年上半年公司推进新兴渠道开拓，收入保持正增长改善。展望下半年，产品端预计主品牌鱼油、儿童钙、细分蛋白粉等优势品类持续放量，健力多氨糖升级迭代，Life-Space 推进新品类拓展，产品矩阵持续贡献增量；渠道端线上深耕兴趣电商与跨境渠道，线下紧抓山姆等高势能商超增长机遇，同时推进药店渠道优化，改善药线下滑节奏。预计随新品铺货和新兴渠道开拓推进，公司收入增速有望保持改善。

投资建议：经营保持稳健改善，紧盯新品起量与新兴渠道拓展节奏，维持“中性”评级。2026 年上半年公司收入实现稳健修复，经营保持边际改善；受销售费用率上行影响，短期盈利阶段性承压；下半年重点关注新兴渠道布局与品类优化推进情况。考虑到线下药店仍有承压，我们下调26-28 年业绩预测至7.0/7.8/8.5 亿元（原预测为8.6/9.7/11.0 亿元），对应PE 分别25/22/20 倍。当前公司新兴渠道和新品类增长较好，预计经营有望保持改善，给予27 年26倍PE，下调目标价至12.0 元，维持“中性”评级。

风险提示: 行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。