26H1 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润36.7/6.0/5.6 亿， 同比+3.9%/-18.1%/-19.7%；对应26Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润18.0/2.0/1.8 亿，同比+3.6%/-28.6%/-36.3%。收入端，延续复苏态势，各品牌新品投放及线上渠道拓展逐步贡献增量；利润端受制于渠道拓展前置投入及品类扩张带来的费用提升，阶段性承压。展望来看，公司将在各渠道全线出击基础上，重点突破兴趣电商及跨境渠道，以主品牌高成长品类及Life-Space 第二增长曲线为抓手，以品类破局带动高价值人群渗透，有望赋能长效增长，维持“买入”评级。

品牌结构调整深化，Life-Space 超益计划稳步推进分品牌，26H1 主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space 实现营收19.3/4.3/7.4 亿元，同比+2.3%/+4.1%/+5.6%，（26Q2 同比-1.9%/-5.2%/+13.1%）。主品牌积极布局鱼油、儿童液体钙等高成长品类；健力多氨糖品类持续深化；Life-Space 受益于益生菌赛道红利叠加跨境渠道整体高景气，营收增长迅速； 分渠道， 26H1 线上/ 线下营收同比+15.5%/-4.9% （ Q2 同比+19.2%/-13.6%），公司持续整合电商运营能力，拓展主品牌港版新品线，重点发力跨境电商与兴趣电商渠道，带动线上收入实现较快增长；线下方面，药店渠道受客流分流及医保政策收紧影响增速承压，处于结构性调整中，商超表现亮眼，26H1 同比增长近30%，公司将继续深化与头部会员制商超的合作共创。

产品升级拉动Q2 毛利率同比+3.1pct，费用扩张及税率波动压制净利率26H1/26Q2 毛利率分别为70.3%/71.6%，同比+1.8pct/+3.1pct，Q2 毛利率达近年单季度最高水平，受益于线上占比提升及鱼油、儿童液体钙等高附加值新品放量带来的结构优化； 费用端， 26H1/26Q2 销售费用率42.1%/47.8%，同比+7.2pct/+8.2pct，主因公司加大电商渠道投入，平台费用同比增长61.3%至6.7 亿元；管理费用率5.9%/6.2%，同比-0.4pct/-0.8pct，得益于规模效应提升。Q2 所得税率28.4%，同比+10.7pct，主要与公司收入确认节奏有关，对当期净利率形成一定压制，最终26H1/26Q2 实现归母净利率16.4%/11.2%，同比-4.4pct/-5.0pct，短期承压，利润修复需等待收入规模效应释放。

盈利预测与估值

考虑到消费复苏偏缓，公司线上渠道扩张加大费投致利润承压，我们下调盈利预测，预计26-28 年EPS 0.40/0.44/0.47 元（较前次-2%/-3%/-2%），参考可比公司 26 年 PE 均值 30x，给予公司 26 年目标 PE 30x，目标价12.00 元（前次12.71 元，对应26 年31x PE），维持“买入”。

风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、新品拓展不及预期