事件

26Q1-3 收入53.0 亿元（同比+7.8%，下同），归母净利润8.1 亿元（-10.4%），扣非归母净利润7.3 亿元（-11.9%）；26Q3 收入16.3 亿元（+17.6%），归母净利润2.1 亿元（+22.7%），扣非归母净利润1.7 亿元（+28.7%）。

投资要点

收入： 26Q3 线上渠道再加速，Life-Space 加速，主品牌恢复正增。

分渠道：26Q3 线上渠道环比加速、线下渠道恢复正增。线上/线下渠道26Q1-3 收入28.6/24.1 亿元，同比+19.8%/-2.1%，26Q3 收入9.2/7.0 亿元，同比+30.0%/+5.2%。

分品牌：26Q3 Life-Space 增速亮眼、汤臣倍健主品牌恢复正增。汤臣倍健/健力多/Life-Space 品牌26Q1-3 收入27.9/5.8/10.7 亿元，同比+4.2%/+0.9%/+13.5%，26Q3 收入8.6/1.5/3.3 亿元，同比+8.6%/-7.4%/+36.4%。

盈利能力：26Q3 毛利率平稳，费用优化下净利率同比提升。

26Q1-3 毛利率/净利率69.7%/15.6%，同比+1.2/-3.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为43.0%/6.2%/1.5%/0.2%，同比+5.5/-1.3/+0.4/+0.4pct；26Q3 毛利率/净利率68.3%/13.3%，同比-0.3/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为45.1%/6.8%/1.8%/0.3%，同比+1.1/-3.7/持平/+0.6pct。

盈利预测与估值

收入端：公司目标26 年收入双位数增长：①线上：主力增长渠道，将通过重点突破兴趣电商与跨境业务，确保传统电商持续增长驱动；②线下：药店渠道26 年目标保持稳定，商超渠道作为重点发力方向之一，将通过创新差异化产品和精细化运营实现突破，目标全年实现较快增长。

盈利能力端：预计随着线上占比持续提升，毛利率向上趋势不变，但公司聚焦收入增长，预计会加大销售费用投放，或对净利率造成一定压力；但26 年季度间销售费用投放预计较以往更加均衡。

综上，我们预计公司2026-2028 年公司营业收入为68.7/75.1/81.9 亿元，同比+9.7%/+9.3%/9.0%；归母净利润为7.2/8.1/8.9 亿元，同比-8.4%/+12.6%/+10.4%。

风险提示

食品安全风险；行业竞争加剧风险等