投资要点

事件：天舟文化发布2016 年半年报，上半年公司实现营业收入2.39 亿，同比增长5.74%；实现归母净利润7227 万元，同比下降9.8%，若剔除去年上半年处置北洋传媒所获得的2396 万元等非经常性损益，公司上半年实现扣非净利润7147 万元，同比增长31.16%。

经营担忧解除。第一季度，公司经营情况出现了一定的波动，业绩有所下滑，导致市场有所担忧。但从公司上半年的情况来看，经营已经相对稳定，各项业务正在稳步推进，扣非净利润增速明显高于收入增速显示公司在成本控制和高毛利率产品推广等方面均取得较好的成果。

出版业务盈利能力改善。上半年，公司出版业务实现收入1.45 亿，同比增长39%；毛利率40.52%，较上年同期提高了约15 个百分点。导致出版业务改善的原因是两个方面：1）人民今典并表，带来了约1399 万元的收入增量；2）根本性原因是公司高毛利率图书在收入中的占比提升。

游戏业务稳健发展。上半年，公司游戏业务实现收入9401 万元，同比下降22.55%；由于营业成本大幅度下滑60%，导致毛利率上升7 个百分点至92.74%的水平。目前，公司游戏主打产品是两款：1）《忘仙》上半年实现流水8327万元左右，为公司带来收入4542 万元；2）《卧虎藏龙》上半年实现流水9056万元左右，为公司带来4056 万元；如果按照上半年的经营情况，全年神奇时代完成约1.6 亿的对赌业绩很有希望。

游戏产业链闭环建设已近完成。目前，公司先后整合了游爱网络和初见科技，从游戏制作到游戏运行、发行等环节的布局已经完善，未来产业链闭环形成将进一步刺激公司毛利率增长。

教育业务想象空间大。公司前期参股目前国内最大的O2O 教育平台决胜网，除了财务投资目的之外，天舟文化将在决胜网业务链上扮演重要的导流角色，即除了投资收益外，还有流量分红的潜在增量，这将是公司未来业绩超预期的重要保障。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.55 元、0.72 元、0.9元，考虑到：1）公司未来资产整合预期较强；2）估值相对便宜；3）目前股价和增发价格差异不大，维持前期的“买入”评级。

风险提示：游戏业务不达预期的风险；传统业务加速下滑的风险；资产整合不及预期的风险。