投资建议

过去十年来,我国铁路运营里程增长了50%,其中高铁运营里程从无到有快速发展,2014 年我国铁路机车车辆保有量超过80 万辆,存量线路及设备引致快速增长的维修保养及更新替换需求,即为“轨交装备后市场”。我们建议积极关注轨交后市场的投资机会,重点推荐南车时代电气-H,中国中车,康尼机电,运达科技,永贵电器,关注神州高铁,康拓红外。

理由

我国轨交后市场至2020 年可达1,600 亿元。据SCI Verkehr 统计,全球前十大铁路市场维保收入占比达43%,当前中国维保收入占比仅23%,具较大提升空间。我们通过“自上而下”和“自下而上”两种方法估算,2020 年我国轨交后市场收入将达1,600亿元,2014~2020 年复合增速达18.7%,其中,中国中车约占400亿,其他路内企业市场空间1,200 亿元。

机车车辆维修替换市场规模最大,耗材零部件市场增速最高。我们重点梳理了轨交后市场的五大细分子板块,市场容量从大到小依次为车辆维修及替换(551 亿元)、电务运维(460 亿元)、耗材及零部件(336 亿元),工务运维(200 亿元)以及运营维修设备(60 亿元);行业增速最快为耗材零部件(2014~2020 复合增速20%)。从市场规模角度,中国中车最为受益;从行业增速角度,南车时代电气,康尼机电,永贵电器潜力较大。

看好细分市场隐形冠军的增长潜力。在天花板相对较低的运维设备市场,我们看好市场份额绝对领先、研发实力突出、有望实现业务拓展的优质企业。推荐轨交仿真器龙头运达科技,关注轴温探测系统龙头康拓红外,后市场平台型企业神州高铁。

盈利预测与估值

首次覆盖运达科技并给予推荐评级,预计2015/16 EPS 分别为1.22 元/1.58 元,目标价71.10 元,对应45x 2016e 目标P/E。

同时重申推荐南车时代电气-H,中国中车-A/H,康尼机电,永贵电器,世纪瑞尔,辉煌科技,关注神州高铁、康拓红外等。

风险

行业支持政策低于预期。