投资建议

综合历史回顾、情景分析以及自下而上汇总,我们认为“十三五”期间铁路固定资产投资仍大概率有望维持正增长;同时考虑到铁路投资构成的变化,我们更加看好机车车辆购置及更新改造投资的增长。推荐南车时代电气-H,中国中车-A/H,康尼机电,运达科技,世纪瑞尔等,关注神州高铁、康拓红外等。

理由

铁路“十二五”有望超额完成:回顾铁路“十二五”规划,2011年6 月原铁道部副部长胡亚东提出了总投资2.8 万亿元的目标;2013 年7 月,国家总理李克强上调铁路投资目标至3.3 万亿;按照2015 年铁路投资8,000 亿元的计划,“十二五”期间铁路投资总额有望达到3.5 万亿,进一步超额完成上调后的目标。

铁路“十三五”2.8 万亿是底线:国家铁路局披露十三五规划的制定,经历了备选库(6.9 万公里/7 万亿)、初选库(5.2 万公里/5.7万亿)和方案库(2.3 万公里/2.8 万亿)的综合考量过程,其最终结果是中央政府拉动经济增长的需求与铁总的保守预算拉锯的结果。我们按照底线2.8 万亿、中性3.5 万亿和乐观4.5 万亿三种情景分析,假设2020 年机车车辆购置费占比提升至25%,则三种情境下“十三五”期间机车车辆购置投资总额分别较“十二五”期间增长9%、44%和80%;更新改造投资总额分别较“十二五”期间增长46%、95%和145%。

自下而上,“十三五”投资或达4.2 亿元:我们根据现有项目自下而上汇总,预计“十三五”期间铁路竣工里程将达3.5 万公里,较“十二五”期间增长22%;其中高速铁路竣工里程2.2 万公里,增长35%,预计“十三五”期间铁路投资额有望达到4.2 万亿元。特别地,考虑到目前中长期铁路网规划2020 年目标已接近达成,新的中长期铁路网发展规划(2030 年)正在酝酿中。

盈利预测与估值

从投资建议上,我们建议在受益于机车车辆购置投资的标的中优选龙头及有望受益于进口替代的零部件企业,推荐南车时代电气-H,中国中车-A/H,康尼机电,永贵电器等;在受益于更新改造投资的标的中优选铁路后市场的优质标的,推荐运达科技,世纪瑞尔,关注神州高铁、康拓红外等。

风险

行业支持政策低于预期。