公司近况

公司公告2013 年上半年业绩预告:预计净利润同比增长 0~10% 至4582~5041 万元。该预期隐含 2Q2013 净利润区间为 2331~2790 万,同比增速区间为 11~33%,扭转了连续 4 个季度的下滑态势,好于市场预期。评论

需求仍低迷,但管理优化和海外拓展扭转下滑趋势,好于预期。渠道层面调研和环境分析都显示逆变焊机需求仍处低迷,公司业绩预告也未提及需求恢复。不过,基于海外市场拓展更具成效、以气保焊和新产品为主的产品定位更具针对性,及内部管理提升和成本控制,公司 2Q2013 业绩扭转了连续4 季度的下滑趋势,预估 2Q毛利率升至 28~30%,净利润率同比提升3~5%至14~16%的近年最好水平,内生改善程度好于预期。

逆势中明显扩大对同业领先优势。公司是国内逆变焊机引领者之一,公司资产质量、管理水平和回款控制一直较突出,主要体现在应收款/ 存货/ 长期资产规模控制好、周转速度高及现金流持续为正上,但和可比公司相比,营收/ 净利润趋势上的差距此前并不显著。2Q2013,渠道层面调研显示公司对产品有较多调整,但并未放松对经销商帐期控制(仍较同行严格较多),鉴于可比公司已预告 2Q营收 /业绩均仍处于颓势,公司 2Q业绩扭转颓势,同时在逆势中扩大领先的能力值得看重。

预期可改善、估值有修复空间,低估值提供较好介入机会。过去几年,由于公司核心商标在海外提前被抢注现象较普遍,公司自有品牌产品海外拓展和收入贡献相对慢于可比同行,但随着部分被抢注商标陆续得以收回(购买或诉讼维权),同时,公司对自主品牌和贴牌业务面向不同区域、不同层次市场进行了更精细划分和跟踪管理,公司海外销售渐入佳境,加上应对国内低迷需求的产品调整策略开始成熟,预期始于 2Q 的改善趋势将可持续数年,2012 年27% 的海外收入占比则有较大提升空间。公司目前总市值18 亿元,1Q账面货币资金余额 11.4 亿元(无银行负债),13 年市净率 1.3x ,现金流持续为正,中长期极具产业链整合和高端产品( 自动化焊机/ 机器人等)放量的看点,当前低估值提供了较好介入机会。

估值建议

更多中报数据披露前,暂维持公司 13 、14 年EPS 预期0.42/0.53 元,目前股价对应 PE分别19x/15x,中长期看点明确,重申推荐,建议积极介入。

风险

市场需求进一步恶化导致业绩恢复增长出现反复等。