一、 事件概述

瑞凌股份于 8月 19日晚发布 2013年中期报告:实现营业收入 3.35亿元,较去年同期下降 11.51%;实现归属于母公司所有者的净利润 4801 万元,较去年同期增4.48%,实现 EPS0.21元,与业绩预告基本一致,符合市场预期。预计 13-15年 EPS分别为 0.39、0.52、0.75元,维持“谨慎推荐”投资评级,按照 13年 30倍 PE、14年 20倍 PE合理估值上调至 11-13元。

二、 分析与判断

受累制造业投资需求依然疲弱,上半年营收同比降11.5%

上半年实现营业收入 3.35 亿元,较去年同期下降 11.51%,其中逆变焊割设备、焊接自动化产品分别同比下滑 9.76%和 54.42%,国内销售同比降 24.64%,但出口同比增 29.01%(出口收入占比达 34.2%) 。公司主营业务为逆变焊机,11 年前受逆变焊机取代传统焊机驱动行业快速增长,但近年随着替代效应减弱、竞争日益激烈及制造业投资增速下行,行业进入低迷周期。但公司以技术实力见长,在行业低迷周期仍保持相对比较优势。

毛利小幅提升和费用控制导致净利润同比增4.5%

上半年实现归属于母公司所有者的净利润 4801万元,较去年同期增 4.48%,大幅高于营收增长,主要原因为:

(1) 因原材料成本下降等因素影响,毛利率由去年同期的 26.18%提高至27.54%;

(2) 因费用控制得力,三项费用率由去年同期的 12.25%下降至 10.54%,在行业低迷周期中管理改善开始见效。

现金流有所好转,侧面印证公司管理改善力度,未来有望持续

上半年经营活动现金流净流入 1.16 亿元(去年同期为净流出亿元) ,主要是应收款项和存货控制得力,在行业低迷周期改善较为明显,显示公司内部管理改善力度较大。

三、 盈利预测与投资建议

公司当前主营业务将保持稳健,但其核心逻辑为市值小但在手资金多(13H1期末在手资金 11亿,2013-8-19收盘后市值 24亿) ,ROE处于历史最低水平,未来提升空间较大。我们预计 13-15年 EPS分别为 0.39、0.52、0.75元,维持“谨慎推荐”投资评级,按照 13年 30倍 PE、14年 20倍 PE合理估值上调至 11-13元。

四、 股价催化剂及风险提示

风险提示:1、国内经济复苏乏力,制造业投资不及预期;2、市场竞争激烈致毛利下滑。

股价催化剂:资金利用效率提高;国内需求或者出口超预期。