业绩符合预期

公司披露前三季度业绩:收入同比下滑11%至5.1亿元,受益于毛利率改善和费用控制,净利润同比增长14%至7500万,录得EPS 0.33元,符合预期;其中,3Q2013收入降幅11%,净利润同比增长36%,进一步确认走出低谷。

量缩利增,新产品、海外市场、精细化管理推动逆势盈利增长。新产品气保焊放量和小众产品削减仍是推动量缩利增的核心原因;国内需求仍处于低迷期,同比仍在下滑,但海外市场仍在持续有效拓展;三项费用率仍在同比改善,3Q同比下降1.4ppt。

盈利质量高,现金充裕。公司1~3Q实现1.5亿元经营性现金流净额,为净利润的2倍,应收款/存货等控制有效,均持续优于同业上市公司,截止3季度末,在手货币资金11.4亿元,无负债,净现金余额继续攀升,目前相当于总市值的50%。

发展趋势

海外市场仍有较大增长潜力。瑞凌/锐龙等自主品牌机仍在进入更多发展中市场,国内焊机第一品牌的认可度在海外开始被普遍认可,大多数海外市场也处在良性内生增长趋势下。

通过持续新产品推出,盈利指标可维持当前良好状态。继各规格型号气保焊收到市场认可后,公司数字化焊机整装待发,焊接机器人等自动化产品仍是潜在看点,总体看,持续的较高研发投入(营收的4~5%)带来的新产品梯队帮助公司盈利指标维持较好水平,1~3Q净利润率为14.6%,同比改善3.3%。

国内市场需求反弹,或,外延式扩张,将带来显著股价弹性。国内市场已经低迷两年,目前经销环节尚未感受到需求复苏,但行业整合在持续推进,随着基数下降,国内销量明年实现正增长的可能性较大;公司历次年报阐述了整合行业和延伸产业链的企业战略,目前账面资金充裕,若有外延式扩张,股价也将具有明显弹性。

盈利预测调整

维持公司2013~14年EPS分别0.42元、0.53元。

估值与建议

公司目前股价对应PE分别24x、19x,公司盈利质量高,增长可持续,新产品看点明确,重申推荐,建议中长期投资者积极介入。