行业近况

IPO 拟上市企业中与电气设备行业相关的公司有三家,分别为:良信电器、炬华科技、欣泰电气。

评论

良信电器:低压电器制造商,定位中高端、初具品牌。(1) 产品包括低压电器中的断路器、接触器等,品牌定位于中高端市场,营销模式为B to B,依据个性化需求量身定制,客户粘性大;(2) 历史RoE、毛利率较高,2012 年数值为25%、38%;(3) 需求端长期上升空间较大,一是随用户品牌意识提升,中高端份额增加,二是目前高端市场被外资占据,本土品牌份额有望逐步提升,但需对每个应用领域进行持续的精耕细作和品牌打造;(4) 预计未来2 年净利润复合增长率10~20%;(5) 按询价后19.1 元的发行价,发行后总市值16.5 亿元,按15%净利润增速,对应2014 年市盈率为16 倍。A 股可比公司为宏发股份和正泰电器,2014 年估值分别为18、14 倍。

炬华科技:智能电表制造商,缺乏亮点。(1) 公司主营智能电表,主要客户为国家电网、南方电网,海外销售占比约10%;(2) 已由以ODM 为主逐步转变为自有品牌,利润率处业内高位,过去四年毛利率、净利率从24%/13%提升至35%/19%;(3) 智能电表国内需求进入平稳期,未来2 年新装表数有望平稳,2016 年后将依赖更新替换;(4) 预计未来2 年净利润复合增长率10%左右。(5) 按询价55.11 元的发行价,发行后总市值43.7 亿元,按15%的2014年净利增速,对应2014 年市盈率为23 倍。A 股可比公司为林洋电子,2014 年估值为15 倍。

欣泰电气:变压器及新型无功补偿制造商,缺乏亮点。(1) 主要产品为变压器和无功补偿装置,60%需求来自于东北地区,MCSR及MCSR 型SVC 技术较领先;(2) 毛利率略高于行业均值, 为26%;(3) 传统变压器产品不具看点,关注MCSR 及MCSR 型SVC产品推广和放量情况;(4) 预计未来2 年净利润复合增长率10~15%。

风险

电网实际投资未达预期,电力行业改革系统性风险。