投资要点

国内逆变焊机龙头企业。主营产品为通用逆变焊机（贡献90%营收）、高端自动化焊机及焊机零配件，覆盖低中高端市场，下游主要为轻工民用级领域。2011-2013年收入同比增长为22.9%、-0.4%和-9.9%。跑输行业整体水平，这与宏观经济不佳及不断有新厂商进入竞争有关。2014年开始公司采取降价促销政策，实现量和毛利齐升效应，上半年业绩大幅好转。

逆变焊接市场规模保持25%快增长，自动化焊接进入高增长期。目前市场规模约150亿，预期未来3-5年焊机行业20%增速以及逆变焊接替代传统焊机，将支撑逆变焊机行业25%增速。随着中国劳动力成本快速上升、高精密和重工业领域制造质量面临升级需求，焊机自动化需求迫切。当前国内高端自动化焊接市场被外资垄断，27%的低自动化率以及进口替代将构建广阔市场。

公司看点1：精细化管理+降价促销政策显成效，全年业绩有望强势反转。通用逆变焊机技术门槛不高，竞争主要比拼成本控制、品牌和渠道。公司一方面通过开发标准化器件，规模生产降低成本，另一方面构建矩阵式营销网络，目前国内外经销商已达3700余家。此外，2014年公司主动降价高毛利产品，产销量大增，规模优势凸显，综合毛利率也不降反升，未来2年公司业绩好转或可持续。

公司看点2：牵手德国CLOOS进军高端领域，自动化焊接或将引爆。公司坚持自主创新，累计取得专利150余项，焊接技术实力在国内遥遥领先，但一直以来下游客户是民用级市场。近期公司牵手德国CLOOS，初期目标是联合研发生产1000台经济型工业焊机，迈入重工业高端焊机领域。CLOOS是国际焊接领域龙头，在机器人和自动化焊接领域实力强大。未来深度合作利于瑞凌进军高精密焊接市场和焊接机器人。此外，子公司固得也已在研发生产焊接自动化生产设备，公司已在为即将到来的焊接自动化浪潮布局，前景广阔。

公司看点3：成立焊接产业基金，外延布局增厚公司实力。公司与澔鑫众诚将共同发起以焊接产业及相关领域企业项目为主要投资方向的焊接产业基金。焊接产业链较长（包含焊接材料、焊接设备、辅助设备、集成等），外延式拓展空间较广，为打造综合性焊接集团起到了加速作用。

风险因素：制造业景气低于预期；低端焊接市场竞争激烈化等。

盈利预测和估值。依托于良好的研发体系，公司有望成为国内最具综合优势的焊接集团。公司长期经营风格稳健，现金流良好，牵手德国CLOOS也为发展焊接自动化打下基础。我们预测2014-2016年EPS为0.51/0.63/0.78元，2014年动态PE27倍，在手现金11亿元，市值被低估，给予2014年35倍（机器人板块平均估值），目标价17.85元，首次覆盖给予公司“买入”评级。