一季度保持快速增长

2012Q1公司实现营业收入1.27亿元，同比增长61.45%，归属于上市公司股东的净利润为0.11亿元，同比增长36.34%，实现EPS0.08元，基本符合我们预期，当季公司经营性现金流为-0.36亿元，比去年同期(-0.47亿元)有所改善。

毛利率有所下滑，但后期有望逐步恢复

公司2012Q1综合毛利率下滑至29.43%，我们认为主要是由于：1、与PVC结构泡沫产品配套出售的巴萨木毛利率较低拖累综合毛利；2、传统的软质发泡、橡胶产品由于市场需求萎缩，毛利率水平出现下滑。我们预计PVC结构泡沫产品的毛利率水平应仍维持在40%以上，随着后期公司加大直销力度和CIM等产品放量，公司综合毛利率水平有望逐步恢复至30%以上。

PVC结构泡沫产能继续扩张，PP泡沫中试值得关注

公司将继续扩大PVC结构泡沫产能，至2012年底将扩产至7000吨/年，我们依然维持2012年5300吨结构泡沫销售的预测。公司储备产品研发进展顺利，PP发泡材料大中试百吨级生产线计划2012年8月底建成，由于大中试结果将直接影响公司未来发展战略，值得充分关注。

估值：维持目标价及“买入”评级

我们维持公司2012年EPS0.67元预测，但考虑到合资公司销售毛利率水平，我们小幅下调2013年EPS至0.90元（原盈利预测为0.93元），参考行业可比公司估值，我们继续给予公司2012年36倍PE，维持24.12元目标价和买入评级。