事件：公司2021 年实现营收16.08 亿元（同比+36.70%），归母净利润1.52亿元（同比+36.65%）。2022Q1 实现营收4.90 亿元（同比+42.40%，环比+1.09%），归母净利润0.51 亿元（同比+67.67%，环比-9.30%）。

产能释放产销持续提升，并表后新增硅胶业务，业绩稳步增长：2021 年业绩增长主要由于新产能投放后销量提升，且9 月三元循环并表所致。2021 年活性炭、硅酸钠、硅胶产品占公司总营收比例分别为65.22%、25.17%、8.48%，毛利率分别为27.43%、11.11%、27.23%。活性炭、硅酸钠销量分别为11.4 万吨、26.6 万吨，同比增长20%、47%；平均单价分别为9194 元/吨、1716 元/吨，同比增长0.75%、19%。由于原料价格上涨，公司毛利率有所下滑，2021年综合毛利率23.47%，同比下降1.05 pct；2022Q1 毛利率23.74%，同比增长2.76 pct，环比2021Q4 下滑2.46 pct。2021 年子公司元禾化工（硅酸钠业务，公司持股51%）净利润4685 万元，全资控股子公司三元循环净利润2363 万元，投资收益（主要投资EWS 所得）1790 万元，贡献了部分业绩。2022Q1经营情况较2021Q4 保持稳定，全年考虑到新增产能持续释放，且硅胶盈利水平提升，业绩有望持续向上。

完成收购三元循环，进一步完善产业链条，打造循环产业园降本增效：据公告，公司是国内木质活性炭行业龙头，国内市占率超30%，全球超15%。

2021 年9 月，公司完成三元循环100%股权的受让，业务范围在活性炭、硅酸钠的基础上新增硅胶及清洁能源，通过物料与热能的循环、综合利用，将竹产业、炭产业、硅产业、清洁能源产业有效连接，打通两大循环，建设出林产化工循环产业园，有效降低综合管理成本和生产成本。三元循环度过硅胶生产线投产初期的亏损，2021 年已开始实现盈利，预计2022 年将带来更多利润增量。

项目有序建设投产，多品类多领域布局：据公告，2021 年公司首条量产的1 万吨化学法柱状炭生产线建成投产，第二条年产150 吨超级电容炭生产线投入运行，再建成投产一条“年产8 万吨固体水玻璃”生产线；开始兴建年产1 万吨的磷酸法化学炭生产线，将于2022 年建成投产。截至2021 年末，公司具备活性炭产能11.465 万吨、硅酸钠27 万吨、硅胶2 万吨；2020 年募投项目6.56 万吨“南平工业园区活性炭建设项目”建设进度为45.67%，布局超级电容炭、药用炭等高端品种，提升公司在活性炭产业的竞争实力。同时，公司2021 年公开发行可转债用于“南平元力环保用活性炭建设项目”，拟建设VOCs 回收、垃圾焚烧、空气净化、溶剂回收、污水处理的专用木质活性炭10 万吨产能，全面延展气相吸附应用市场。

投资建议：预计公司2022 年-2024 年净利润分别为2 亿、2.5 亿、3.1 亿元，对应PE 24、19、15 倍，维持增持-A 评级。

风险提示：产能建设进度不及预期、原料价格波动等。