事件：公司发布三季报，前三季度实现营收14.5 亿元，同比增长29.06%，归母净利润1.66 亿元，同比增长73.37%。单三季度实现营收4.59 亿元，同比增长15.37%，归母净利润0.53 亿元，同比增长73.09%。

点评：前三季度 营收利润双增长。得益于公司主营的活性炭、硅酸钠、硅胶规模扩大，公司在前三季度均取得了营收及利润的较快增长。公司Q3 毛利率达24.74%，环比提升0.51pct，同比提升0.74pct，毛利率稳步提升。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.99%/7.43%/3.4%/-1.26%，分别同比减少0.15pct/1.32pct/0.1pct/0.36pct，期间费用率为11.56%，同比减少1.93pct。

公司为国内木质活性炭领先企业。根据公司公告《2022 年10 月27 日投资者关系活动记录表》及公司年报，公司是国内最大、技术水平最高、综合实力最强的木质活性炭生产企业。目前公司拥有6 大活性炭生产经营基地，业务基地布局合理，行业中处于领先地位。产能方面，公司已具备年产活性炭12 万吨能力，连续多年木质活性炭产量、销量、出口量位居全国第一。

公司控股子公司元禾化工硅酸钠生产能力位居行业前列。元禾化工生产的硅酸钠供给参股子公司EWS 用于沉淀法白炭黑的生产，EWS 具备年产10 万吨白炭黑生产规模，也是国内白炭黑行业少数取得轮胎认证的供应商之一。此外，公司延伸产业链，生产的硅酸钠相当部分用于硅胶的生产。公司目前拥有固体硅酸钠30 万吨、硅胶2.5 万吨的生产能力，产能利用率、产销率保持高位。募投项目及“年产32 万吨固体水玻璃项目”稳步实施，公司产能规模将持续稳步扩大。

积极投身储能等新材料领域。公司以“超级电容活性炭”研发为起点，把握活性炭材料及特种高端活性炭产业发展机遇，发挥活性炭在储能领域的应用。2021 年，第二条年产150 吨超级电容炭生产线投入运行。此外，公司稳步布局药用活性炭市场。

首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到2.2、2.6、3.1 亿元，同比增长42%、21%、21%，对应估值29、24、20 倍。

风险提示：产能释放不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。