投资要点：

木质活性炭隐形冠军，新品类推动格局集中。

公司深耕木质活性炭25 年， 2020-2022 年国内份额达到25%/31%/32%，有望逐步实现高端产品进口替代以及对煤质活性炭的替代，并凭借规模优势和精益管理在分散竞争的市场中提升市占率，主业稳健增长。公司依托区位资源优势，发展竹基活性炭、果壳炭等生物质颗粒活性炭，将下游拓展至气相吸附领域，进一步拓宽发展边界。

发力新能源碳材料，超级电容炭/钠电硬碳/硅碳负极打开成长空间。

生物质多孔碳材料与石墨结构碳材料技术差异较大，活化控制对技术要求高。公司凭借在生物质活性炭领域积累的生产技术经验，投入研发、量产，具备先发技术优势，超级电容、钠电、硅碳负极具备差异化优势，中长期需求广阔。

硅产业链实现热循环闭环，硅酸钠收益全部并表。

2023 年底至2024 年初，公司将硅酸钠资产全部并表增厚业绩，实现“硅酸钠-硅胶-热循环”产业链闭环。绿色轮胎、高性能硅胶渗透率提升，支撑公司硅产业链需求稳健增长。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为22.0/24.7/29.6 亿元，同比增长13%/12%/20%；归母净利润分别为2.5/3.0/3.6 亿元，同比增长11%/20%/21%，对应当前股价的PE 估值分别为24.5/20.5/16.9 倍，考虑到公司在活性炭、硅酸钠/硅胶领域经营稳健，叠加新能源碳材料全面布局技术实力深厚，基于公司2024 年28 倍PE，对应目标价22.84元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动，导致活性炭、硅酸钠、硅胶需求不及预期；储能碳材料需求不及预期；储能碳材料技术不确定性。