投资要点

Q2 业绩市场预期。公司24 年H1 营收9.8 亿元，同增2.5%，归母净利润1.5 亿元，同增29.9%，毛利率23.3%，同增0.9pct，归母净利率15%，同增3.2pct；其中24Q2 营收5.2 亿元，同环比+2.8%/+10.6%，归母净利润0.7 亿元，同环比+2.5%/-9.6%，毛利率24%，同环比+1/+1.4pct，归母净利率13.6%，同比持平，环减3pct，业绩位于预告中值，符合市场预期。

活性炭Q2 满产满销，全年出货预计13.5 万吨。活性炭方面，公司H1收入6.8 亿元，同增14%，对应出货6.7-6.8 万吨，其中Q1 出货3.1-3.2万吨，Q2 出货3.6 万吨，开启满产满销状态，公司预计全年出货13.5 万吨，同增5%+，其中粉状炭12 万吨，颗粒炭1.5 万吨，同增50%；硅化物方面，公司H1 收入3.0 亿元，同减16%，其中硅酸钠收入2.3 亿元，同减19%，硅胶收入0.7 亿元，同增1%，硅酸钠业务体量下降，主要系剥离赢创嘉联产能，产能从30 万吨降至16 万吨，但从水玻璃向下延伸白炭黑产品，我们预计25 年开始贡献收入。

活性炭毛利率略降，硅化物向下游延伸，毛利率逐步提升。活性炭方面，公司24 年H1 毛利率25.1%，同降2.6pct，主要系扩张低端市场所致，随着高毛利率的颗粒炭放量，我们预计24 年毛利率恢复至27%；硅化物方面，公司24 年H1 硅酸钠毛利率15.3%，同增5.9pct，硅酸钠向下游延伸，白炭黑25 年开始贡献利润，我们预计毛利率超30%。24 年H1硅胶毛利率32.4%，同增1.0pct，恢复至正常水平。此外，25 年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。

费用率基本稳定，现金流环比转正。公司24H1 期间费用1.1 亿元，同增13.6%，费用率11.5%，同增1.1pct，其中24Q2 期间费用0.6 亿元，同环比+22.1%/+1.9%，费用率11.1%，同环比+1.7/-0.9pct；24H1 经营性净现金流257 万元同减95.6%，其中Q2 经营性现金流0.9 亿元，同减13.4%，环比转正；24H1 资本开支0.7 亿元，同减59.9%，其中Q2 资本开支0.3 亿元，同环比-75.3%/-35.4%；24Q2 末存货2.6 亿元，较Q1末减4.8%。

盈利预测与投资评级： 考虑到市场竞争加剧，我们下修24-26 年归母净利润至2.5/3.0/4.8 亿元（此前预测24-26 年归母净利润2.6/2.9/4.7 亿元），同比+6%/+18%/+61%，对应PE 为19/16/10x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。