事件。2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报。24 年全年公司实现营收18.83 亿元，同比-6.57%；实现归母净利润2.84 亿元，同比+19.95%；扣非后归母净利润2.55 亿元，同比+7.64%。25 年一季度实现营收4.34 亿元，同比-7.14%；实现归母净利润0.47 亿元，同比-39.66%；扣非后归母净利润0.46 亿元，同比-1.14%。

Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4 营收4.87 亿元,同比-9.45%，环比+17.96%；归母净利润为0.73 亿元，同比+18.28%，环比+12.95%；扣非后归母净利润为0.74 亿元，同比+17.67%，环比+16.08%。毛利率：2024Q4 毛利率为24.45%，同比+1.93pcts，环比-4.76pcts。净利率：2024Q4 净利率为15.24%，同比+2.20pcts，环比-0.50pcts。费用率：公司2024Q4 期间费用率为8.83%，同比-1.23pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%、4.11%、4.11%、-1.85%，同比变动+0.42pct、-2.22pcts、+0.38pct 和+0.20pct。

活性炭产销规模扩大，龙头地位稳固。公司是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业，目前在福建南平、莆田、江西玉山、内蒙古满洲里、辽宁盘锦、上海拥有7 大生产经营基地，辐射半径覆盖国内最重要的林产区、木材加工区以及销售市场，龙头地位稳固。24 年，公司活性炭产量达到147927 吨，同比增长18.02%；销量达到150200 吨，同比增长17.86%；对应业务收入实现14.15 亿元，同比增长12.84%，业务发展势头良好。产能方面，公司25 年Q1 建成投产0.25 万吨颗粒炭产线，新型活性炭产能稳步释放。

硅酸钠盈利能力提升，产业链协同效应明显。硅酸钠方面，24 年，公司硅酸钠产量199183 吨，同比减少40.70%；销量197816 吨，同比减少42.47%；对应业务收入实现3.22 亿元，同比减少46.66%；实现毛利率17.94%，同比变动7.56pcts。硅胶方面，24 年，公司硅胶产量27793 吨，同比增长10.90%；销量28090 吨，同比增长10.62%；对应业务收入实现1.40 亿元，同比减少2.89%。此外，公司通过在南平工业园区建设林产化工循环产业园，打通活性炭、硅酸钠、硅胶业务之间的连接，形成完整的产业链条并实现循环运行：利用生产活性炭过程中产生的大量生物质热能，串联起各业务板块；硅酸钠业务向下游应用延展从事硅胶生产，生产环节趋于完整。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为21.59、24.90、28.83亿元，对应增速分别为14.7%、15.3%、15.8%；归母净利润分别为2.90、3.44、4.11 亿元，对应增速分别为1.8%、18.7%、19.6%，以4 月25 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为19X、16X、13X，考虑到公司产能投放进程加快，新型储能材料产业化进程快，盈利优势明显，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能扩张不及预期。