事件：公司发布2020 年年报，实现收入11.36 亿元，同比减少11.36%；实现归母净利润1.26 亿元，同比增长135.29%；EPS 0.45 元。

活性炭、硅酸钠发展势头良好，业绩创出历史新高。公司实现收入11.36 亿元，同比减少11.36%，扣除上年出售游戏业务后，收入可比口径增长了14.25%；实现归母净利润1.26 亿元，同比增长135.29%，扣除上年出售游戏、本年股权激励影响后，可比口径增长30%，创出历史新高。分业务方面，公司木质活性炭业务实现收入8.67 亿元、同比增长11.96%，木质活性炭销量9.50 万吨、同比增长15.05%，木质活性炭毛利率28.13%、同比降低2.27PCT；硅酸钠业务实现收入2.61 亿元、同比增长22.29%，硅化物及硅酸盐实现销量18.10 万吨、同比增长36.40%，硅酸钠毛利率12.83%、同比提升1.59PCT。公司全年销售费用3034 万元，同比减少61.43%，主要是根据收入准则，将产品控制权转移给买方前发生的销售运杂费4148.53 万元调整至营业成本所致；管理费用1.0 亿元，同比增长1.65%；财务费用-276 万元，同比减少131.91%，主要是募集资金到位后，利息收入增加，归还银行借款相应利息支出减少；研发费用2608 万元，同比增长71.17%，主要是出售广州原力所致，剔除广州原力，研发费用同口径减少9.67%。经营活动产生的现金流量净额为1.06 亿元，为去年同期的6.18 倍。公司2020 年完成的非公开发行募集资金中，有1 亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，帮助公司资产负债率从2019 年年末的36.04%降低至2020 年年末的9.20%。单季度利润方面，公司2020 年四季度单季实现收入3.12 亿元，同比增长7.55%，环比增长5.36%；实现归母净利润3270 万元，同比增长343.97%，环比减少5.68%。

公司致力于成为全球木质活性炭龙头企业。公司木质活性炭产销量从1999年建厂时的500 吨发展到如今近10 万吨的规模，作为国内木质活性炭行业领军企业的地位不断加强。公司利用募集资金，报告期内已建成1 万吨活性炭生产线、5000 吨颗粒炭生产线、150 吨超级电容炭生产线，第二条150 吨超级电容炭生产线主体完工，正在调试；其余建设项目正在有序实施。公司现有活性炭产能10 万吨，在建产能1.15 万吨。公司长期坚持技术创新，新产品、新工艺不断涌现，公司研发的新型化学法转炉，彻底扭转了活性炭行业的传统模式，将是活性炭行业的二次革命；研发的超级电容炭生产线，生产过程没有使用国外技术和设备，产品质量达到国际水准，有助于满足超级电容炭的进口替代。长期看，公司致力于打造全球最具创新力、竞争力和影响力的木质活性炭企业。

公司业务符合社会发展需求，长期受益于行业集中度提升。公司活性炭产品覆盖医药、食品、化工、水处理、空气净化、储能等众多领域，根据市场研究机构MERKLE&SEARS 发布的报告称，2025 年全球活性炭市场价值93.2 亿美元，年复合增长率8.89%，市场规模增至350 万吨。我国是世界上最大的木质活性炭生产国，但大多数是年产能几百吨到上千吨的小企业。木质活性炭行业经历了自2012 年来的大规模强制洗牌后，随着供给侧结构性改革的有序推进，市场环境逐步转暖，近年来呈量价齐升态势；2017 年以来，国家环保政策也日趋严格，活性炭行业一批不符合环保要求的中小型工厂被迫关停，加快了产业资源向以公司为代表的技术水平先进的活性炭企业集中，公司的行业优势地位日益显著，预计公司将长期受益于行业集中度的提升。

维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司2021-2023 年实现收入14.48 亿元、18.31 亿元和22.15 亿元，实现归母净利润1.57 亿元、1.99 亿元和2.36 亿元，EPS 分别为0.51 元、0.64 元和0.76 元，PE 分别为32.4倍、25.5 倍和21.6 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示。产能建设不达预期的风险；行业需求不及预期的风险。