报告摘要：

国内活性炭龙头， 卡位多孔碳稀缺赛道。公司深耕活性炭三十五载，技术创新和资源整合形成硅（水玻璃、白炭黑、硅胶）、炭（活性炭、新能源硬碳、多孔碳）双轮驱动。2023 年公司活性炭、硅酸钠、硅胶业务营业收入分别为12.54/6.04/1.44 亿元，营收占比为62.2%/30.0%/7.2%。

2020-2022 年公司木质活性炭行业市占率分别达31.6%/31.9%/32.5%，行业龙头地位凸显。

活性炭基石业务稳固，维持稳定增长。据智研咨询统计，2022 年国内活性炭产量100.8 万吨，其中木质、煤质活性炭产量分别为36.9/63.9 万吨。

下游刚性需求和对环境保护重视程度提升，2010-2022 年木质、煤质活性炭产量CAGR 分别达10.5%/7.4%。2023 年公司木质活性炭销量达12.7万吨，其中颗粒炭约1 万吨（2022 年约0.3 万吨），我们看好公司通过颗粒炭产品进一步打开下游市场。

硅板块水玻璃、硅胶、白炭黑业务协同发展。公司硅酸钠为硅胶、白炭黑原材料。截至2023 年底，公司具有水玻璃产能（折固体）32.7 万吨，硅胶2.6 万吨。2024 年1 月公司转让元禾化工，摆脱赢创合资公司限制，拟未来进一步开拓白炭黑业务。

新能源碳材料业务板块成长空间巨大，有望再造元力。低空经济对高能量密度锂离子电池需求明确，且成本不敏感，气相沉积硅碳材料凭借碾压式性能大有可为。随气相沉积硅碳规模上量及技术进步，性价比上有望领先现有主流硅氧和旧硅碳路线，在3C、汽车、航空等领域放量。公司新能源碳材料硬碳、多孔碳生产工艺与主业活性炭相似，我们认为公司有望凭借技术和资源禀赋，解决产品一致性问题，并构建成本优势。

盈利预测与投资建议：公司作为木质活性炭龙头，硅、炭业务板块基本盘扎实稳健，我们看好公司新能源碳材料业务未来潜力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.88/3.3/4.11 亿元， 同比增长21.65%/14.37%/24.62%，EPS 为0.79/0.9/1.12 元，对应PE 分别为21/18/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观环境变化风险，硬碳、多孔碳进展不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。