投资要点：

“刚需”属性消费品业绩表现优异

我们在2018 年中报总结中着重提及免税及化妆品等具有“刚需”属性的必选产品，在消费转型和可能的经济下滑压力下仍旧会有较强业绩确定性。从三季度业绩来看，中国国旅和珀莱雅营收增速均在30%以上，应证了我们之前的判断。

免税方面，我们认为行业整合仍会是大趋势，牌照仍具稀缺性，如果免税品消费是旅游的必需环节，那么引导消费回流无论对机场、海南岛，抑或是餐饮、休闲等配套服务设施，甚至是国内就业都有促进作用；同时竞争不利于上游议价，提升集中度暂时是带动相关产业发展的最佳方式，多项政策都表现出对行业整合的支持态度。化妆品方面，冬季对于保湿类产品的需求增强，皮肤干燥会有较强的体感，而夏季出油体感并不会很明显，一定程度上保湿产品的需求要强于控油，叠加“双十一”对消费的促进，化妆品的消费动力仍旧强劲。

覆盖公司业绩保持稳健上涨

2018 年前三季度覆盖的公司实现营收1,188 亿元（+25.25%），实现归母净利额101 亿元（+24.35%），业绩总体保持较快上涨。单季度比较来看，2018Q3 实现营收460 亿元（+21.12%），实现归母净利润42 亿元（+22.20%），行业仍保持稳健增长态势。年初至今（截止10 月31 日），以总市值加权平均计算，申万休闲服务行业涨跌幅-14.90%，位居28 个一级行业第三位。个股方面，年初至今珀莱雅（+31.06%）、大连圣亚（+25.47%）、中国国旅（+24.67%）、广州酒家（+22.42%）股价表现较为优异。

风险提示：宏观经济波动风险，传统景区门票降价风险，出境游目的地突发事件影响。