10 月餐饮旅游板块大幅回调，从月度高频数据看，酒店、出境游等子板块景气度转弱，免税保持较快增长，自然景区受降价压制。Q4 旅游行业进入淡季，短期景气度较弱，叠加市场对经济和消费预期悲观，我们对板块维持谨慎，建议聚焦三季报出色的个股，推荐绩优龙头：宋城演艺、广州酒家、中国国旅。Q3 酒店龙头经营数据转弱，虽然龙头长期成长逻辑并未被打破，但未来存在诸多不确定性，建议保持关注：首旅酒店、锦江股份，或有估值修复机会。

10 月大盘下行，餐饮旅游板块大幅回调。10 月受美股暴跌、市场情绪等影响，大盘27 个行业下跌。餐饮旅游板块指数全月下跌10.23%，弱于沪深300 指数（-4.32%），弱于创业板指数（-4.47%），在A 股29 个行业中排名第27位。年初至今，餐饮旅游板块下跌7.14%，在A 股29 个行业中排名第3 位。

酒店：Q3 经营数据回落，消费下行压力转大。Q3 华住、如家、锦江同店RevPAR 分别增长4.2%/2.4%/2.7%，较Q2（7.9%/4.3%/3.4%）下滑，主要受到上年高基数，以及宏观经济和消费下行影响。9 月锦江国内酒店整体入住率/ 平均房价/RevPAR 同比增长-5.2pct/8.7%/1.8% ， 也较8 月增速（-2.5pct/9.2%/6.1%）回落。

免税：离岛免税延续增势，国旅大股东控股海免。前三季度海南离岛免税商品销售额为73.37 亿元，同比增长25.8%；其中Q3 海南离岛免税商品销售额为20.87 亿元，同比增长30.3%。10 月三亚免税店销售额预计增长20%~30%，仍保持较快增速。本月国旅大股东中旅集团取得海免51%股权，垄断整个海南免税市场，深度绑定海南旅游业，享受更多政策红利。

景区：一线目的地增长出色，景区普推优惠活动。8 月，黄山景区接待44.1万人次/+7.5%，宏村29.9 万人次/+10.4%。9 月，受中秋节位移影响，三亚市过夜游客150.0 万人次/+24.0%，丽江市接待游客379.5 万人次/+28.5%，桂林市接待1165.0 万人次/+8.5%，长白山接待33.2 万人次/+47.3%，张家界市各景区共接待1061.1 万人次/+13.5%。

出境游：国际航线继续回落，日泰下滑韩国恢复。9 月，六大航司国际航线客运量475.4 万人次/+9.5%，中国游客赴日本65.3 万人次/-3.8%，赴韩国43.5万人次/+36.4%，赴泰国64.8 万人次/-14.9%。8 月，赴奥地利11.8 万人次/+11.0%，赴加拿大9.8 万人次/-3.2%，赴澳大利亚11.7 万人次/+0.7%。

投资建议：旅游板块Q3 景气度一般，仅免税和宋城等部分休闲景区维持较好增势。Q4 进入旅游淡季，短期景气度较弱，维持谨慎判断。宋城三季报业绩稳定，储备项目节奏稳健，预计未来三年主业复合增速超30%；广州酒家月饼旺季表现不俗，成本费用显著优化，产能与渠道扩张、品类结构优化将持续驱动业绩释放；国旅短期市场预期面临调整，但海外消费回流、市内店政策放开、离岛免税政策红利和渠道整合等利好众多，回调后长期价值凸显，推荐绩优龙头：宋城演艺、广州酒家、中国国旅。Q3 酒店龙头经营数据转弱，虽然龙头长期成长逻辑并未被打破，但由于未来存在诸多不确定性，我们建议继续观望，目前估值已经触底，后续数据改善或有反弹机会，建议保持关注：首旅酒店、锦江股份。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。