12 月观点：短期稳健防御，优选龙头着眼跨年布局

维持板块中长线“超配”评级，短期有不确定性。总体来看，在宏观经济放缓背景下，短期关注稳健防御型个股，关注竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马龙头，建议择机增配中国国旅（免税龙头，国内外机场+市内免税店有望齐发力）、科锐国际（本土人力资源龙头）、宋城演艺（演艺龙头，新一轮项目扩张期+国内市场容量有望突破）、首旅酒店/锦江股份（酒店龙头，加盟扩张支撑业绩，目前处于估值的低位）；后续着眼跨年布局，可兼顾基本面改善较确定，业绩弹性较大的：腾邦国际、众信旅游、三特索道等。

11 月行情：旅游板块跑赢大盘3.8pct，前期下跌较多个股上涨明显

11 月，受国家提振信心及贸易战有缓和迹象等影响，沪深300 上涨0.6%，旅游板块在前期下跌较多的背景下整体上涨4.4%，跑赢大盘3.8pct。其中前期下跌较多个股上涨明显，宋城演艺、广州酒家和中国国旅等前期涨幅较高者小幅上涨。

免税：预计10-11 月三亚免税仍高速增长，额度提升支撑免税销售

基本面：2018 前三季度，海南离岛免税销售额同比增长约25.80%，其中三亚免税Q3 销售额同增约33%，预计10-11 月同增25%，维持高速增长。近期动态：海南离岛免税政策调整正式落地，额度提升有助于提高客单价进而促进销售增长；股权划转已获审批，期待中免、海免后续整合。

酒店：假日扰动下10 月RevPAR 明显回升，开店速度有所放缓

Q3 RevPAR 增速整体较Q2 有所放缓，锦江、首旅、华住RevPAR 分别同增4.1%、4.1%、7.1%，预计10 月RevPAR 增速有所回升（中秋假期影响），锦江10 月RevPAR 同增6.52%；10 月锦江开店及净签约速度放缓，预计与节假日及经济放缓相关。

其它：出境游、博彩略有回升，但仍低于前期，餐饮增速继续放缓

10 月国际航线客运量同增12.4%，增速有所回升，但仍低于今年前期；10 月餐饮增速8.8%，相对9 月下降0.6pct；澳门博彩业收入11 月同增8.7%，预计受益于港珠澳大桥开通及台风影响消除。

风险提示

自然灾害、疫情、政治事件等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。