我国宏观经济下行压力加大，2018年前三季度GDP增速均弱于去年同期。GDP中第三产业发展速度高于GDP增速，第三产业在GDP中占比不断提升。居民消费支出增长率长期高于可支配收入增长水平，但2017年两者增速趋于一致。社会消费品零售总额保持增长但增速下滑，服务业生产指数下降。总体而言2018年经济增速放缓、社零增速下降、服务业景气度下滑。

从二级市场市场表现来看，在全行业下跌的2018年，旅游行业跌幅最小（截至12月21日收盘-10.10% ），走势强于大盘。行业内部个股分化较为明显，行业中仅4只个股上涨，其余个股出现不同程度的调整。行业整体估值下降明显，目前约为沪深300整体估值的3倍，位于历史底部。行业内公司盈利情况良好，居于A股行业中上水平。

2018年旅游行业继续维持稳步增长的态势。2000年至2017年我国旅游人数年复合增长率约为11.9%，2017年国内旅游人数为50.01亿人次，同比增长12.6%，人均旅游花费从2000年的427元增至2017年913元。从年度数据来看旅游业发展速度领先于国民经济增速。在一些旅游细分行业景气度依旧，如免税、休闲景区、经济型酒店等。

我们坚持认为长期来看旅游行业增长的内在逻辑未改变，人口红利和消费分级红利仍有相当大的空间。当下随着大盘和消费股的调整，餐饮旅游行业经历了回调，部分优质标的估值已回到低位。维持整个行业“同步大市”的评级。推荐标的：1）免税业龙头公司中国国旅（601888，离岛免税政策利好，并购整合，探索国际扩张）；2）关注具备长期成长空间，业绩表现良好的公司：宋城演艺（300144，国内演艺市场龙头，业绩具备高成长性）3）中端酒店布局优势，经济型酒店业绩提升：锦江股份（600754，酒店龙头，估值较低具备弹性）。

预计2019年：

旅游业受宏观经济环境影响，虽仍将保持增长，但整体增速放缓。

国内免税行业规模扩大，中免进一步受益于更多的政策放开和垄断优势。

中端酒店布局继续推进。随着经济企稳酒店入住率回升，房价、入住率双重推动RevPAR上升。经济酒店连锁化率提高，经济型酒店可能会进入最后一轮整合期。

国有景区降价促进其从对“门票经济”的依赖进行改革转型。休闲景区面临单体景区游客数增长放缓的瓶颈。

低线城市出境游群体扩大，出境次数上升。一二线城市出境游增速放缓甚至可能下跌。

携程、飞猪、美团等互联网旅游服务企业的竞争逐渐转向以提高客户粘性、客户忠诚度为目标，用数据分析来进行客户差异化服务，提高单客户价值。

风险提示：

1）经济下行压力加大；2）酒店行业景气度变化；3）汇率贬值风险；4）免税政策不及预期；5）极端气候、灾害事故等不可控因素影响等。