4-5 月海南离岛免税销售增长21%，整体较Q1 略回落，回归常态增长；酒店5月RevPAR 大幅反弹，受益五一假期住宿需求旺盛；端午假期恰逢高考，国内景区端午客流平淡，门票降价存在持续的压力和影响；国际航线客运量增长超过10%，出境游市场景气度延续，其中港澳台日韩等短途游增长较快。旅游板块中报整体稳健，细分龙头业绩优势明显，确定性较高，重点推荐：宋城演艺、广州酒家、中国国旅。

板块逆势表现稳健，细分龙头增长突出。Q2 旅游市场总体平稳，板块公司大都能保持正增长，较Q1 环比略有改善，其中国旅、宋城、广酒预计中报业绩增长超过20%，酒店龙头首旅锦江增长在10%左右，中青旅和出境游公司接待情况平稳，预计个位数增长。

酒店：五一假期需求旺盛，5 月RevPAR 大幅反弹。5 月全国样本星级饭店RevPAR 增长5.2%，增速较4 月（+1.7%）小幅反弹。5 月锦江国内酒店整体入住率/ 平均房价/RevPAR 同比增长-0.9pct/+8.4%/+7.1%，较4 月（-6.0pct/+2.7%/-4.7%）大幅反弹，受五一错期影响，4-5 月锦江国内酒店RevPAR 增长1.0%（根据天数加权平均），较3 月（-0.6%）亦有所回暖。

免税：5 月增速反弹，财政部出台出境免税店管理办法。4-5 月离岛免税销售额增长21%，整体较Q1（+29%）放缓，回归常态增长。端午假期海南离岛免税销售继续保持强劲增长势头，销售金额增长51%。7 月3 日，财政部等发布《口岸出境免税店管理暂行办法》，将口岸出境免税店的经营主体扩至中免（日上、海免、港中旅）、深免、珠免、中出服，并对出境免税店的招标方式、提成水平、评标标准进行规范。

景区：山岳景区5 月客流反弹，端午恰逢小长假客流下滑。今年五一小长假调休4 天，较2018 年多出一天，居民出游热情较高，5 月山岳景区客流大幅增长。由于今年端午小长假恰逢高考（6 月7-8 日），山岳景区客流普遍下滑，三亚旅游市场表现亮眼。

出境游：国际航线客流增势良好，港澳台游火热。1-5 月，六大航司国际航线共运送旅客2788 万人次，同比增长13.79%，略低于去年同期累计值增速（+14.1%）。5 月，内地游客赴香港471.75 万人次/+23.58%，赴澳门242.57万人次/+30.35%，赴台湾31.62 万人次/+65.03%；国内游客赴日本75.64 万人次/+13.13%，赴韩国50.04 万人次/+35.17%，赴泰国79.49 万人次/-8.55%。

投资建议：宋城张家界千古情6 月28 日开业，储备项目未来三年陆续开业，业绩有望翻倍，主业盈利对应19/20 年估值28x/21x，继续推荐：宋城演艺。考虑到未来相对复杂的内外部环境和经济压力情况，免税和餐饮食品是防御能力相对较强的板块，继续推荐：中国国旅、广州酒家。近期酒店龙头估值再度触底，5 月经营回暖，中长期角度仍可布局，推荐：首旅酒店、锦江股份。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险；目的地环境波动。