公司业绩符合预期

华峰超纤公布2017 年业绩：营业收入10.00 亿元，同比增长59.75%；归属母公司净利润0.86 亿元，同比增长96.19%，对应每股盈利0.14元。启东厂区的投产是业绩增长的主要原因，同时威富通顺利完成工商变更，下半年将合并报表，公司业绩将继续快速增长，但考虑股价已经充分反映业绩预期，暂时维持中性。

发展趋势

流水增长叠加增值业务，威富通未来业绩的确定性得到保证。（1）威富通上半年实现营收1.71 亿元，净利润0.88 亿元。交易流水是去年同期的13 倍（根据计算约2700~3000 亿元），日均交易额和交易笔数达到30 亿元和2000 万笔，7 月份交易流水预计在850~900 亿之间。我们估算全年交易流水在8000~9000 亿左右。（2）合作银行方面：累计签约银行达90 家，与建行、邮储等国有大行取得合作突破。总行方面新签约招行、平安和渤海三家股份制银行（12 家股份制银行已签约8 家）。（3）商户方面：商户数量已超过800 万家，并且形成了新零售、物业、保险、鞋服等行业垂直方案。（4）交易结构方面：银行直拓客户模式逐渐成为主流，威富通推荐和自拓模式占比逐渐降低。预计公司银行模式流水中的微信部分占到微信与银行通道的60%以上，银行模式中的支付宝通道部分流水也快速上升。（5）费率方面：银行模式直拓模式费率稳定在0.02%左右，下降空间有限，新入者已经很难在这块业务上获得收益，无形之中为公司形成了较强的壁垒。（6）增值服务方面：公司积极拓展电子预付卡、跨境支付和退税服务等业务，利用海量的客户基础发掘支付之外的服务价值。

盈利预测

考虑公司已在6 月23 日完成对威富通的过户，我们将威富通未来业绩计入并上调盈利预测。预计2017/2018归属净利润为2.77/4.81亿元，同比增长175.6%/73.7%，全面摊薄EPS 为0.44/0.76元，上调幅度为12.31%/43.53%。

估值与建议

目前，公司股价对应2018e P/E 33x。根据分部估值法，分别给予超纤业务和移动支付业务30 倍和45 倍的市盈率，对应2018e 估值为175.8 亿元。因此上调目标价2.62%至27.86 元，较当前股价有9.81%的提升空间。考虑当前股价已充分反映估值水平，暂时维持中性评级。

风险

（1）超纤产品价格下降较快；（2）移动支付市场政策变化。