【事项】

业绩快报显示：2024 年公司实现总营收25.80 亿元，同比+32.81%；实现归母净利润5.05 万元，同比+31.79%。2025 年第一季度业绩预告：

2025Q1 公司实现归母净利润1.78-1.89 亿元， 同比增长24.99%-32.71%。

【评论】

核心品种持续拓展。2024 年，乌灵系列营业收入同比+17.14%，其中，乌灵胶囊的销售数量和销售金额同比分别+22.62%和+15.96%，灵泽片的销售数量和销售金额同比分别+23.17%和+22.64%；百令片的销售数量同比+15.25%，但受集采价格下降的影响，收入同比-7.23%。百令片在多个地区集采中选，目前主要任务是恢复在湖北联盟地区特别是湖北联盟落选的既往优势省份的市场份额，扩大产品销售规模、提高市场占有率。百令胶囊于去年12 月份开始正式销售，由于在进院时有一定的价格相对优势，有望快速覆盖医院终端并向基层机构下沉。

中药饮片、中药配方颗粒表现优异。2024 年中药饮片系列收入同比+45.82%；中药配方颗粒受益于国标省标备案增加等原因，营业收入同比+145.34%。截至2025 年2 月12 日，公司已经完成416 个国标和省标的备案，将努力在做强浙江市场的基础上开拓外省市场。子公司佐力医药实现新增营业收入1.58 亿元。

近年来，公司在集采执行地区通过以价换量，实现了中选产品的可持续增长，百令片中选全国中成药采购联盟集采，将恢复并进一步提升联盟地区市场份额。同时，公司不断加强院外端市场的拓展，“一路向C”推进与连锁药店的战略合作、开展新媒体平台的布局和宣传。另外，公司产品定位也不断升级，乌灵胶囊的推广从治疗失眠、焦虑抑郁状态已逐渐进入了“3.0 版本”。我们预计公司2025-2026 年营收分别为31.17/37.72 亿元，归母净利润分别为6.59/8.46 亿元，EPS 分别为0.94/1.21 元，基于2025 年3 月11 日收盘价对应PE 分别为17/13 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

行业政策变动风险；

核心产品增长不达预期；

药品研发失败风险。