事件

公司发布2024 年业绩快报和2025 年第一季度业绩预告，2024 年实现营业收入25.80 亿元，同比+32.81%；归母净利润5.05 亿元，同比+31.79%；扣非归母净利润5.03 亿元，同比+34.75%。

分析点评

24 年业绩稳定，乌灵系列稳步放量

1)乌灵系列营业收入为14.38 亿元，同比增长17.14%，其中，乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长22.62%和15.96%，灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长23.17%和22.64%，乌灵系列稳步放量，收入与销量稳健增长。

2)百令片的销售数量增长15.25%，但由于集采价格的下降，收入减少7.23%；

3)中药饮片系列营业收入同比增长45.82%；中药配方颗粒主要由于受国标省标备案增加等原因，营业收入同比增长145.34%。

4)子公司佐力医药实现新增营业收入1.58 亿元。

25Q1 业绩亮眼，三大核心产品预计持续增长

25Q1 公司归母净利润预计为1.78-1.89 亿元，同比增长24.99%-32.71%，扣非归母净利润预计为1.778-1.898 亿元，同比增长23.79%-32.14%。25Q1 公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展，取得了一定的增长，三大核心产品预计持续增长。中药配方颗粒随着备案品种增加，同比持续增长。

股权激励落地，解锁条件彰显发展信心

公司顺利推出2024 年限制性股票激励计划（草案），计划拟向112名激励对象（涉及公司的董事、高级管理人员、核心营销人员、核心技术人员以及其他骨干员工）授予不超过660.5 万股的限制性股票，约占公司总股本的0.94%，授予价格为8.07 元/股。

激励解锁的业绩考核目标为，以2024 年净利润为基数，2025 年、2026 年、2027 年的净利润增长率分别不低于30%、66%、110%。

结合当前宏观环境和公司业绩表现，激励目标清晰且具有更高要求，激励方案彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心。

投资建议

公司产品核心竞争力凸显，结合公司最新公告，收入端，我们维持此前盈利预测，利润端，考虑结合最新报告，到成本因素的影响，我们下调了此前盈利预测。我们预计公司24-26 年收入分别为25.80/33.00/41.71 亿元，分别同比增长32.8%/27.9%/26.4%；归母净利分别为5.05/6.88/9.25 亿元（25-26 年前预测值为7.27/9.58 亿元），分别同比增长31.8%/36.3%/34.5%，对应估值为23X/17X/12X。

我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变动风险；药品研发风险等。