事件描述

2025 年4 月24 日，公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年实现营业收入25.78 亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润5.08 亿元，同比增长32.60%；实现扣非归母净利润5.08 亿元，同比增长35.89%。2025 年第一季度，公司实现营业收入8.24 亿元，同比增长22.52%；实现归母净利润1.81 亿元，同比增长27.20%；实现扣非归母净利润1.81 亿元，同比增长26.16%。

事件评论

收入利润实现高增。受益于集采放量，公司的乌灵胶囊在医院终端及科室覆盖扩大渗透，公司的灵泽片、灵莲花颗粒也保持不错的增长势头。百令片有所承压，主要在于部分省份集采降价导致价格和销售额下滑。2024 年中药饮片、中药配方颗粒分别增长46.02%、143.19%，持续拉动公司收入高增。

销售费率大幅减少、对冲毛利率下滑。2024 年公司毛利率60.95%（同比-7.47pct），归母净利率19.70%（同比-0.02pct）。2024 年公司销售费用8.39 亿元（+7.87%），销售费率32.53%（同比-7.49pct）；管理费用1.10 亿元（+14.15%），管理费率4.28%（同比-0.70pct）；研发费用0.72 亿元（-9.38%），研发费率2.79%（同比-1.30pct）。

持续二次开发、不断布局前沿领域。继续围绕乌灵系列品种进行深度研究，已完成乌灵胶囊改良型新药AD 动物药效学研究，目前正在进一步优化研究方案，同步推进多维度证据链的完善；完成乌灵系列3 个治疗方向的项目立项，正在开展药学研究工作。灵泽片被列为国家二级中药保护品种，加强该产品临床扩大应用研究。灵莲花颗粒正在进行新增适应症开发工作。由国医大师组方的创新中药灵香片，已获得国家药监局批准的临床试验批准通知书，目前正在开展Ⅱ期临床研究。

盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为6.60 亿元、8.45 亿元及10.84 亿元，对应EPS 分别为0.94 元、1.21 元及1.55 元，维持“买入”评级。

风险提示

1、市场竞争加剧风险。

2、核心品种二次开发失败风险。