利润稳步快速增长，维持“买入”评级

公司2025H1 实现营收15.99 亿元（同比+11.99%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.74 亿元（+26.16%）；扣非归母净利润3.72 亿元（+27.24%）。2025Q2单季度实现营收7.75 亿元（+2.60%）；归母净利润1.92 亿元（+25.20%）；扣非归母净利润1.90 亿元（+28.30%）。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为63.01%（+0.39pct），净利率为23.71%（+2.71pct）。从费用端来看，2025H1 销售费用率为31.23%（-2.95pct）；管理费用率为3.03%（-0.71pct）；研发费用率为1.58%（-1.16pct）；财务费用率为0.22%（+0.62pct）。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，维持2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为6.67/8.45/10.67 亿元，EPS 为0.95/1.20/1.52 元/股，当前股价对应PE 为21.3/16.8/13.3 倍，维持“买入”评级。

乌灵及百令系列产品营收稳健增长，多数产品毛利率稳中有进2025H1 公司乌灵系列营收8.97 亿元（+7.23%），毛利率86.66%（-0.11pct）；百令系列营收1.13 亿元（+38.51%），毛利率63.95%（+2.58pct）；中药饮片营收3.49 亿元（-10.10%），毛利率28.25%（+6.91pct）；中药配方颗粒营收0.74亿元（+56.60%），毛利率62.56%（+2.99pct）；其他营收1.62 亿元（+134.48%）。

优势领域深耕创新，科技赋能成长

2025H1 公司继续围绕乌灵系列品种进行深度研究，已完成乌灵胶囊改良型新药AD 动物药效学研究；灵泽片持续推进临床扩大应用研究；灵香片正在开展Ⅱ期临床试验；完成乌灵系列3 个治疗方向的项目立项，正在开展临床前的毒理和药学研究。此外，2025 年7 月，公司与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，依托其在计算机科学、生物医药与食品科学等多学科交叉领域的前沿技术，利用AI 技术研发食药同源垂类大模型与智能体，借助AI 技术赋能乌灵菌及其发酵液的深度研发，开发创新型大健康产品，有望在未来赋能业绩持续提升。

风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期等。