业绩高速增长，盈利能力持续提升

公司发布2025 年中报：2025H1 营业收入15.99 亿元（+11.99%），归母净利润3.74 亿元（+26.16%），扣除限制性股票激励计划和员工持股计划涉及的股份支付费用影响后归母净利润为3.87 亿元（+30.83%），扣非净利润3.72 亿元（+27.24%），经营现金流净额2.9亿元（+34.47%）。公司业绩符合我们的预期。

分季度来看，2025Q1、Q2 营业收入分别为8.24 亿元（+22.52%）、7.75 亿元（+2.60%），归母净利润分别为1.81 亿元（+27.20%）、1.92亿元（+25.20%），扣非净利润分别为1.81 亿元（+26.16%）、1.9 亿元（+28.30%）。

从盈利能力来看，2025H1 毛利率为63.01%（+0.39pct），归母净利率为23.35%（+2.62pct），扣非净利率为23.24%（+2.79pct）。

费率方面，2025H1 销售费用率为31.23%（-2.95pct），管理费用率为3.03%（-0.71pct），研发费用率为1.58%（-1.16pct），财务费用率为0.22%（+0.62pct）。

业务稳中有进，百令系列、中药配方颗粒增长亮眼分行业来看， 2025H1 公司医药制造实现营收12.54 亿元（+10.28%），医药流通实现营收3.41 亿元（+19.32%）。分产品来看，公司基于核心产品进入国家基本药物目录的优势以及乌灵胶囊、百令系列产品基药和集采品种双重身份，持续加强市场拓展，2025H1 乌灵系列实现营收8.97 亿元（+7.23%），百令系列实现营收1.13 亿元（+38.51%），中药饮片系列实现营收3.49 亿元（-10.10%），中药配方颗粒实现营收0.74 亿元（+56.60%），得益于中药配方颗粒随着备案品种增加。

围绕“一体两翼”战略，营销体系持续优化

公司围绕“一体两翼”战略，加快渠道布局。成药业务，持续深化乌灵胶囊心身同治理念，通过分科室标杆打造及慢病联合用药方案，提升临床价值认可度和渠道影响力，加速渗透县域与基层市场；推进乌灵胶囊MCI 领域的应用，探索各级医院上下联动模式，构建脑效能健康管理第三增长曲线。

深化“一路向C”，打造院外市场新标杆，一方面，外拓市场，乌灵胶囊推出108 粒包装，与头部连锁形成战略合作，打造慢病管理新模式；持续拓展B2C、O2O 及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵；另一方面，内强根基，OTC 事业部合并销售与市场职能，实现组织升级，资源协同，开展管理层及一线人员专项培训，打造高执行力团。

院外市场有望走出新成长曲线。

深化产业布局，拓展合作资源

公司围绕主营业务和有优势的市场领域，积极拓展外延发展机　　遇，探寻与公司具有协同作用的标的，积累潜在合作资源，赋能企业发展。2025H1 公司以自有资金2000 万元增资入股凌意生物，增资完成后占凌意生物3.15%的股权，优先取得凌意生物帕金森症管线LYN001在中国大陆地区的经销权或销售代理权。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2025-2027 年营收分别为31.25、37.61、44.42 亿元，归母净利润分别为6.61、8.51、10.50 亿元，当前股价对应PE 分别为21.5、16.7、13.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。