事件：2025 年公司实现营收30.41 亿元（yoy+17.96%），实现归母净利润6.32亿元（yoy+24.45%），实现扣非归母净利润6.17 亿元（yoy+21.60%）；2026Q1公司实现营收8.98 亿元（yoy+8.90%），实现归母净利润2.00 亿元（yoy+10.18%），实现扣非归母净利润1.99 亿元（yoy+9.65%），经营活动现金流净额8001 万元（yoy+203.32%）。

2025 年圆满完成股权激励目标，乌灵系列延续高增。公司2025 年营收30.41 亿元（yoy+17.96%），归母净利润6.32 亿元（yoy+24.45%），扣除股份支付费用影响后归母净利润6.70 亿元（yoy+31.97%），圆满完成股权激励目标。分产品看，乌灵系列营收16.51 亿元（yoy+14.80%），其中乌灵胶囊销量增长16.35%，受益于集采省份扩面及院外C 端开拓，灵泽片销量增长18.38%，独家基药品种稳健放量；百令系列营收2.39 亿元（yoy+26.91%），受益于集采及百令胶囊同名同方药推广；中药配方颗粒营收1.64 亿元（yoy+60.78%），国标省标备案超480 个，驱动快速增长；中药饮片受原材料价格及竞争影响，营收5.96 亿元（yoy-11.40%）。

2025 年公司完成多项战略布局：以3.56 亿元收购多种微量元素注射液资产组，布局营养产品赛道；增资凌意生物，优先取得凌意生物帕金森症管线 LY-N001 在中国大陆地区的经销权或销售代理权；启动可转债预案，规划智能化中药大健康工厂。

2026Q1 增长稳健，百令及配方颗粒强劲，多微业务贡献新增量。公司2026Q1实现营收8.98 亿元（yoy+8.90%），归母净利润2.00 亿元（yoy+10.18%）。分产品看，乌灵系列营收同比增长2.00%，增速略有放缓；百令系列营收同比增长25.80%，延续强劲恢复态势；中药配方颗粒同比增长26.17%；中药饮片同比下滑17.38%；多微资产组新增贡献营收4481.85 万元，成为增量亮点。

深挖院内渗透率，院外“一路向C”战略升级。院内市场，公司依托国家基药和集采中选双重身份，持续构建“金字塔型”分级渗透体系，乌灵胶囊临床治疗理念从改善睡眠向“心身同治”及MCI（轻度认知障碍）领域延伸，2025 年新增临床路径/指南/共识推荐12 个，学术壁垒持续加固。院外市场，推进“一路向C”战略，优化OTC 团队，推出大包装产品，深化与全国头部连锁合作，联合百度健康等平台构建数字化营销矩阵。新业务方面，多微资产组快速放量，与公司现有“全龄覆盖”战略高度协同；凌意生物帕金森病管线LY-N001 未来有望贡献增量；中药配　　方颗粒凭借备案先发优势，省外扩张持续。

研发管线有序推进，多个品种取得阶段性进展。乌灵胶囊改良新药AD 适应症补充开展更长给药周期研究；灵香片完成II 期临床，准备进入III 期临床研究准备工作；参灵颗粒已获药物临床试验批准；聚卡波非钙颗粒于2026 年3 月获批，聚卡波非钙片IBS-D 临床稳健推进。公司围绕乌灵菌粉持续开发创新中药，形成“立项一批、临床一批、上市一批”的良性循环。

投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好乌灵胶囊“脑效能健康管理”赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，拥抱大健康蓝海市场，我们预计公司2026-2028年实现营收35.64/41.49/48.22 亿元，分别同比增长17.2%/16.4%/16.2%；实现归母净利润8.05/9.77/11.68 亿元，分别同比增长27.4%/21.4%/19.6%；对应PE估值分别为13.3/10.9/9.1X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险；并购整合不及预期。