事件：2026H1 公司实现营收 17.64 亿元（yoy+10.30%），归母净利润 3.75 亿元（yoy+0.38%），扣非归母净利润 3.74 亿元（yoy+0.53%）；2026Q2 公司实现营收 8.66 亿元（yoy+11.78%），归母净利润 1.75 亿元（yoy-8.84%），扣非归母净利润 1.75 亿元（yoy-8.16%）。

H1 收入端延续双位数增长，百令系列与配方颗粒放量。2026H1 公司实现营收17.64 亿元（yoy+10.30%），分产品看，2026H1 乌灵系列/百令系列/中药饮片/中药配方颗粒分别实现营收 8.90/1.28/3.01/0.97 亿元，分别同比-0.82%/+12.87%/-13.82%/+31.29%；此外新业务多微系列贡献收入 1.00 亿元，佐力医药公司商业营业收入较上年同期增长 49.97%。

H1 利润端基本持平，Q2 加大费用投放利润承压。2026H1 归母净利润同比+0.38%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.01%/3.45%/1.28%/0.42%，分别较上年同期变化 +1.78/+0.42/-0.29/+0.20 个pct，利润端和费用端整体平稳。

2026Q2 归母净利润同比-8.84%，短期业绩承压，我们认为主要系Q2 销售费用率较上年同期提升2.00pct 至33.39%，公司加大“一路向C”品牌建设及院内外全渠道布局投入。盈利能力方面， 2026H1 毛利率/ 归母净利率分别为62.62%/21.25%，较上年同期下滑0.39/2.10pct，Q2 较上年同期降幅扩大至3.89/4.58pct，主要受产品结构变化和费用投放双重影响，盈利能力阶段性走弱。

展望下半年，百令胶囊新晋2026 版国家基药目录，有望加速院内外放量；多微资产组已完成渠道整合并拓展新增终端，全年贡献增量确定性较强；中药配方颗粒国标省标备案已超480 个，省外市场拓展持续推进，收入端有望维持双位数增长。

中长期看，灵香片（Ⅲ期临床前期）、参灵颗粒、灵莲花颗粒等研发管线有序推进，乌灵超级品牌建设与基药身份巩固共同夯实中长期增长基础。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润7.08/8.2/9.34 亿元，EPS分别为1.01/1.17/1.33 元/股，当前股价对应PE 估值分别为14.1/12.2/10.7X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险