经营业绩稳健增长，维持“买入”评级

公司2026H1 实现营收17.64 亿元（同比+10.30%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.75 亿元（+0.38%）；扣非归母净利润3.74 亿元（+0.53%）。从盈利能力来看，2026H1 毛利率为62.62%（-0.39pct），净利率为21.50%（-2.21pct）。

从费用端来看，2026H1 销售费用率为33.01%（+1.78pct）；管理费用率为3.45%（+0.42pct）；研发费用率为1.28%（-0.29pct）；财务费用率为0.42%（+0.20pct）。

我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，考虑到公司费用投入相对提升，下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为8.13/10.42/11.60 亿元（原预计2026-2027 年8.45/10.67 亿元），EPS 为1.16/1.49/1.65 元/股，当前股价对应PE 为11.8/9.2/8.3 倍，维持“买入”评级。

百令系列产品营收稳健增长，多微产品贡献业绩新增量2026H1 公司乌灵系列营收8.90 亿元（-0.82%），毛利率86.30%（-0.36pct）；百令系列营收1.28 亿元（+12.87%），毛利率62.19%（-1.76pct）；中药饮片营收3.01 亿元（-13.82%），毛利率28.03%（-0.22pct）；中药配方颗粒营收0.97亿元（+31.29%），毛利率64.94%（+2.38pct）；多微系列营收1.00 亿元；其他营收2.48 亿元（+49.50%）。

丰富产品管线布局，大力构建“乌灵+X”生态体系2026H1 乌灵系列创新药研发管线有序推进，灵香片II 期临床研究及试验统计分析报告已完成，正在开展III 期临床研究前期准备工作；参灵颗粒于2026 年4月获临床试验批准。同时，已上市乌灵系列产品的研究持续深入，乌灵胶囊改良型新药阿尔茨海默病（AD）适应症，正在补充开展更长给药周期的相关研究；开展灵莲花颗粒新增适应症开发，并于2026 年8 月获临床试验批准。此外，公司持续加快大健康产品的研发，目前正在推进“乌灵+X”产品的研发，其中3 个品规已获得澳门药物监督管理局非药物产品注册批复。

风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期等。