业绩稳健增长

公司发布2026 年中报： 2026H1 实现营业收入17.64 亿元（+10.30%），归母净利润3.75 亿元（+0.38%），扣非净利润3.74 亿元（+0.53%）；扣除股份支付影响后归母净利润3.90 亿元（+0.73%）。

分季度来看，2026Q1、Q2 营业收入分别为8.98 亿元（+8.90%）、8.66 亿元（+11.78%），归母净利润分别为2.00 亿元（+10.18%）、1.75亿元（-8.84%），扣非净利润分别为1.99 亿元（+9.65%）、1.75 亿元（-8.16%）。

从盈利能力来看，2026H1 毛利率为62.62%（-0.39pct），归母净利率为21.25%（-2.10pct），扣非净利率为21.18%（-2.06pct）。

费率方面，2026H1 销售费用率为33.01%（+1.78pct），管理费用率为3.45%（+0.42pct），研发费用率为1.28%（-0.29pct），财务费用率为0.42%（+0.20pct）。

百令及配方颗粒稳步放量，多微系列贡献增量分产品来看，2026H1 乌灵系列收入8.90 亿元（-0.82%），毛利率86.30%（-0.36pct）；百令系列收入1.28 亿元（+12.87%），全国中成药集采已在所有省份执行；中药饮片收入3.01 亿元（-13.82%）；中药配方颗粒收入0.97 亿元（+31.29%），毛利率64.94%（+2.38pct）；多微系列新增收入1.00 亿元，毛利率90.27%。

深化院内外协同，推进品牌建设与研发管线

公司持续推进“一路向C”战略，院内依托学术推广和基药、集采优势拓展基层市场；院外深化与头部连锁合作，建设“乌灵睡眠专区”，推动包装焕新、新媒体推广及电商、O2O 渠道布局。后续关注品牌投入向终端动销的转化。研发方面，灵香片完成Ⅱ期临床研究及统计分析，开展Ⅲ期前期准备；参灵颗粒4 月获临床试验批准，聚卡波非钙颗粒3 月获药品注册证书；截至2026H1，中药配方颗粒国标省标备案已达480 余个。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2026-2028 年营收分别为35.64、41.22、47.21 亿元，归母净利润分别为7.87、9.54、11.08 亿元，当前股价对应PE 分别为12、10、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。