捷成股份发布年报，24 年营收28.66 亿元（yoy+2.36%），归母净利2.38 亿元（yoy-47.04%），扣非净利2.43 亿元（yoy-44.60%）。业绩下滑主因24 年电影行业偏弱影响主业影视版权运营。公司为影视版权运营行业龙头，25 年以来电影行业已较24 年有所恢复，公司业绩有望回暖。维持“买入”评级。

业绩下降主因电影行业偏弱，影视版权运营业务收入下降24 年营收略增，其中主业影视版权运营营收同降7.26%，主因24 年电影行业偏弱。另外新开拓数字化营销业务。综合毛利率18.81%，同降12.69pct。

主因1）影视版权运营毛利率21.59%，同降10.27pct，主因23 年确认了对腾讯的老片库销售，该部分营收毛利率较高；2）新增的数字化营销业务毛利率较低。销售/管理/研发/财务费用率2.73%/4.84%/1.43%/1.40%，同比-1.43/+0.06/+0.65/-0.83pct。总体平稳。

“一体两翼”战略稳步推进

公司以“内容版权运营”为核心，深化“一体两翼”战略。1）“一体”方面，秉承“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限” 的业务变现核心经营理念，业务聚焦内容版权运营及发行。2）“两翼”包括AI 赋能版权运营，推出了 AI智能创造引擎 ChatPV，并对 AI 智能创作引擎 ChatPV 进行持续开发升级及运营；围绕版权培育新型业务模式，积极开展数字营销、内容出海、短剧微短剧、小程序短带长等版权创新业务，释放第二增长曲线潜力。

AI 赋能主业，打造新质生产力

公司推出的 AI 智能创造引擎 ChatPV，在ToB 端，可以为广电、影视频制作机构提供 AI 文本与脚本生成、AI 平面物料生成、AI 虚拟主持人新闻播报、AI 一键成片等功能；在 ToC 端，可以为用户提供影视二创、一键成片、数字人、文生图、文生视频、图生视频等功能。AI 智能创作引擎 ChatPV推动了 AIGC 相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，有望赋能主业。

维持“买入”评级

考虑25 年电影行业实际，我们下调营收预期，并结合24 年经营下调毛利率，调整25-27 年归母净利至4.97/5.6/6.17 亿元（25-26 年调整幅度-18.5%/-16.9%），可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为28 倍，考虑公司大力投入AI 研发并赋能主业，积极构建新增长点，给予公司25 年31XPE，目标价5.89（前值4.18 元，对应24 年22XPE）元，维持“买入”评级。

风险提示：AI 产品发展不及预期，影视行业恢复不及预期。