本报告导读:

公司基本面最差时刻已经过去,15年疫苗业务有望触底回升。鸡马利克新品、深海养殖等新业务有望带来超预期。首次覆盖,给予“增持”评级。

投资要点:

首次覆盖,给予“增持”评级。行业基本面最坏时刻已经过去,公司疫苗新品种、深海养殖新业务有望带来超预期。预计2014-2016年EPS分别为0.21元、0.53元、0.65元,同比分别增长-46%、149%、23%。依据动物疫苗行业平均估值,给予公司2015年27倍PE,目标价14.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。

依托温氏集团发展,储备品种值得期待。温氏集团是国内最大的养殖集团,公司将充分受益于温氏集团高速成长。公司现有优势品种包括禽流感类疫苗、球虫病疫苗等,潜力品种包括:鸡马立克、猪传染性胃肠炎与猪流行性腹泻二联灭活疫苗、猪圆环、猪细小、支原体、鸡病毒性关节炎、鸭传染性浆膜炎、草鱼出血病活疫苗等品种。2013年兽用生物制品收入和利润占比分别为50%、59%。

积极培育新业务,打造“海上温氏”。公司在珠海、海南建设养殖基地,水域面积约800亩。公司通过与中国水产研究院黄海水产研究所、中山大学等科研机构合作,开展深海鱼育种,努力克服成活率低等问题,打造“育种→养殖→加工→贸易”一体化产业体系。

行业进入并购时代,外延扩张步入收获期。经过多轮兼并整合,全球市场CR5接近60%。国内行业集中度偏低,12年全国兽用生物制品企业CR10低于50%。公司资产负债率较低,成功收购佛山正典、江苏光大的股权后,存在继续兼并整合预期。

风险提示:政策风险、研发不达预期风险、质量风险等