公司拟与华孚集团签署《关于中国糖业酒类集团公司出资人权利托管协议》,解决同业竞争。 2014 年 11 月,经报国务院批准,中国华孚贸易发展集团公司整体并入中粮集团有限公司,成 为中粮集团全资子企业。华孚并入中粮集团后,其子公司中国糖业酒类集团公司有关食糖业务部分和中粮屯河构成同业竞争。 为解决上述问题,中粮集团拟将中糖酒公司的食糖业务委托中粮屯河管理。

中粮屯河成为国内第一大糖商,畅享糖价上涨的业绩弹性。 中粮屯河现年产白糖 45-50 万吨,贸易糖(进口) 90-120 万吨的规模。中糖酒公司下属参股/控股四家糖厂,年产糖约25 万吨;拥有 27 座直属仓库,仓储能力 600 万吨,可用于存放国储糖(实际储量几十到百万吨规模)。我们认为,从解决同业竞争角度出发,托管业务只是第一步,未来有望实现资产的对接和全面整合,之后中粮屯河将成为全国最大的制糖、销糖、食糖贸易(进口)和仓储企业。糖料作物已于 2014 年进入减产周期,预计 15/16榨季白糖产量持续下降 12%左右,供给减少推动价格稳步走高,公司现货业务已扭亏为盈,后期单吨利润有望提升至300-400 元/吨,而内外盘糖价的巨大差异导致贸易糖有利可图。当然,国储糖成本较高不过由于现货价格上涨,国储即便计提减值准备也不碍公司业绩下半年开始反转。此外,根据协议,中粮屯河收取的托管报酬为:托管范围内企业在托管期间归属于母公司净利润的 1%(含税,该净利润不包括处置股权、资产等非经常性收入形成的利 润,亦不包括酒鬼酒股份有限公司归属于母公司的净利润)。截止 14 年 12 月 31 日,中糖集团实现营业收入 66.24 亿元;净利润 3309 万元。

迈出集团资产整合第一步,有望成为全球大糖商。中粮集团此前收购的莱宝农业同样拥有白糖业务资产,其全球产能 250 万吨(产量 100 余万吨),贸易量 250 万吨。在解决生产效率和成本控制等问题后,从解决同业竞争的角度仍有在中长期可能实现整合。中粮屯河旗下已形成了屯河(国内)、中糖酒集团(国内)、 Tully(澳洲)的全球糖业资源、资产布局,未来有望择机进一步开拓国际糖业市场。

投资建议:维持增持评级! 糖价上涨收益,改革背景下资产整合预期增强,在仅考虑托管收入,不考虑中糖酒集团相关资产并表收入的背景下,预计公司 15-17 年实现净利润6.166/10.26/12.31 亿元, 每股收益 0.3/0.5/0.6 元,维持增持评级!