投资要点

国内猪价处于高位,进口猪肉难以打压猪价。2015年以来我国的猪肉价格呈现不断上涨趋势,目前已经接近历史高点。猪肉价格接近30元/公斤,生猪价格接近20元/公斤。部分投资者担心,国家会放开猪肉进口,新增大量供给会冲击国内猪价,使得养殖行情不可持续。我们认为,无论短期还是长期,这样的情况都不会发生。

历史上猪肉进口利润丰厚,但进口量常年处于低位。我国猪肉进口利润常年在8元/公斤以上。今年6月进口猪肉到岸完税后利润为14元/公斤,而同期国内猪肉价格为22.8元/公斤,利润率接近70%。但我国猪肉进口量常年保持低位,在2008年和2011年达到最高值时也仅1.5%左右。全球来看,猪肉或者整个肉类的贸易体量都较小。换句话说,市场担忧的大量进口猪肉在历史上从来都没有发生过。

多重原因导致我国难以大规模进口猪肉。(1)进口检疫流程严格.各国对肉类进口限制非常严格,这涉及双边谈判、检疫检验等问题。我国猪肉限制进口国家较多,且相关进口资质证书较难获得。(2)冷库容量有限。目前我国在商检总局备案的冷库容量有限,难以成规模地进口,对我国巨大的肉类需求量来说该容量只是杯水车薪。(3)中国猪肉产量远超美国。中国猪肉产量占全球的一半,是美国的6倍。大量进口美国猪肉会降低美国猪肉的供给,快速拉升美国猪肉价格,从而消除国内外猪肉价差所带来的利润,使得进口不可持续。

长期来说美国难以成为我国的养猪场,中国猪肉不会像大豆一样沦陷。严格的进口检疫流程以及有限的冷库容量仍然是一个较大的障碍。虽然美国在目前相对于中国生猪养殖具有成本优势,但是从长期来看成本优势在缩小。国内原料价格有市场化的趋势,价差长期缩小。国内养殖效率也在提升。此外,猪肉与大豆不同,养猪产生的环境污染是发达国家难以承受的。

低价猪饲料原料进口也难以降低国内猪肉价格。直观看,历史上任何一轮猪周期的结束都不是因为成本的下降导致。具体看:(1)由于我国玉米进口受国家管制,国内玉米价格比较稳定。在本轮周期结束之前,玉米管制也难以放开。(2)大豆副产品豆粕占猪饲料成本比例较低,其价格的变动对猪肉成本影响有限,因此大豆价格难以显著影响猪价。