报告要点

在中国的养殖业,管理的精细化与养殖的大规模化被认为是一个此消彼长的命题,可谓鱼与熊掌不可兼得。而温氏集团及其开创性的温氏模式却很好的兼顾了精细化和养殖的大规模化,奇迹般的做到了“鱼与熊掌可兼得也”。

温氏模式解读——轻资产、全产业链、全员持股

温氏集团能够成长为畜禽养殖龙头得益于其独特的发展模式——温氏模式。具体来说,温氏模式主要涵盖三点:(1)推行紧密型“公司+农户(或家庭农场)”产业分工合作模式,轻资产运营迅速扩大养殖规模;(2)全产业链运营,提高生产效率;(3)实行全员股份合作制,激发员工生产积极性。

温氏模式竞争力体现——大规模下具明显成本优势。我们认为,通过温氏模式解决了养殖业大规模化而因技术跟不上导致的高成本难题,即在大规模养殖基础上实现了家庭农场式的精细化管理。我们测算公司生猪出栏完全成本为5.9 元/斤,黄羽肉鸡出栏完全成本为5.7 元/斤,显著低于行业平均水平。

行业景气持续向上,温氏集团未来大有可为

养殖业景气上行,且周期时间会长于以往。主要基于:1、在需求逐步企稳的状况下,能繁母猪去产能化彻底将使得15,16 年生猪供求呈现短缺局面,且同11 年相比此轮周期供给短缺幅度更大;2、此前长达两年的深亏使得养殖户资金层面断裂严重程度历史罕见,使得养殖户补栏程度及积极性较11年大幅下降。此次产能的修复需要更长的时间。总体上,我们预计未来能繁母猪存栏将呈现底部L 型趋势,生猪景气行情将至少持续到16 年三季度,15,16 年生猪均价将分别达到15 元/公斤和17 元/公斤。

我们认为,温氏集团养殖规模将持续高速扩张,未来大有可为。一方面,畜禽养殖行业正处在规模化进程中,温氏集团由于规模化优势及技术优势将成为行业集中度提高的头号受益者。另一方面,公司较高的生产效率及成本控制优势能够保证合作农户利润持续增长,吸引更多农户加入温氏体系,实现规模的持续扩张。整体上,预计公司15, 16 年生猪出栏量分为1450 万头和1700 万头,肉鸡出栏量分为7.25 亿羽和7.9 亿羽。

投资建议——买入

给予“买入”评级。看好公司在养殖行业景气持续向上背景下的盈利能力。预计公司15-16 年EPS 分为1.75 元和3.05 元,给予“买入”评级。

风险提示:1、猪价不达预期;2、养殖规模扩张不达预期;3、环保风险。