公司发布2024 年年度报告，实现营业收入17.69 亿元，同比下降10.82%，实现归母净利润-4.15 亿元，同比亏损扩大101.83%。其中，24Q4 营业收入8.72 亿元，同比下降29.31%，归母净利润-1.73 亿元，去年同期盈利1.91亿元。公司客户主要为国内各级司法机关及行政执法部门，2024 客户整体预算承压导致收入下滑，同时项目交付周期拉长导致毛利率下滑及亏损扩大。我们预计2025 年公司天擎公共安全大模型、鉴真工作站等AI 产品销售放量，全年收入有望恢复增长，维持买入评级。

司法机关及企业客户需求承压，费用管控能力加强2024 年公司全年毛利率为40.58%，同比下降5.45pct，主要是由于部分在手订单延期验收所致。销售/管理/研发费率分别为18.86/17.16/15.52%，同比变动+3.85/-0.31/-5.63pct，费用管控能力加强。企业/司法机关/行政执法客户收入7.37/7.22/2.41 亿元， 同比-7.02/-19.62/+26.14% ， 毛利率57.36/24.69/35.39%，同比+0.01/-12.56/-7.43pct。

数据政务与企业数字化实现增长，25 年整体业务有望恢复电子数据取证收入7.11 亿元，同比-6.49%，毛利率59.65%，同比+1.35pct，产品竞争力持续保持行业领先；公共安全大数据收入6.72 亿元，同比-23.30%，毛利率21.50%，同比-11.91pct，主要是由于公安大模型等新产品处于推广前期优化导致交付成本增加。数字政务与企业数字化收入2.78亿元，同比增加31.07%，毛利率30.90%，同比下降16.49pct，因公文助手等AI 应用还在产品优化阶段；新网络空间安全收入1.07 亿元，同比减少20.15%，毛利率58.87%，同比下降7.58pct，因安全行业需求整体偏弱。

AI 产品线持续完善，为公司业务带来全新增长点2024 年公司积极拥抱AI，提出“All in AI”战略，升级“慧眼”鉴真工作站并发布了AI-1100 美亚大脑系列产品、睿图睿语系列产品，具有文本智能分析理解、文本观点挖掘、文本结构化分析、不良文本视频图像检测、视频图像结构化分析、多模态信息检索、人脸识别等多个核心自研算法，广泛应用到公司公共安全大数据、电子取证类产品、舆情监测和智慧城市等产品和业务方向中，为公司业务带来全新增长点。

盈利预测与估值

我们预计2025-27 年收入分别为19.69/21.93/24.47 亿元（前值25-26 年20.23/23.03 亿元），参考可比公司Wind 一致预期平均6.0 倍25PS，考虑公司“天擎”大模型25 年加速商业化落地，给予公司8.0 倍25PS，目标价18.33 元（前值16.48 元，对应7.0x 25PS，可比均值5.1x）。

风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。