国投智能1H25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：收入同比+1.6%至5.58 亿元；归母净亏损同比扩大63.2%至2.08 亿元；扣非净亏损同比收窄17.8%至2.19 亿元。单2 季度：

收入同比-3.4%至3.42 亿元，环比+59.0%；归母净亏损同比收窄12.5%至0.82 亿元，环比收窄35.3%；扣非净亏损同比收窄13.9%至0.91 亿元，环比收窄29.1%，业绩符合市场预期。

发展趋势

新签订单同比增长，AI 占比快速提升。公司1H25 新签订单收入同比+42%，其中公共安全大数据与企业数字化业务订单同比增长翻倍，单2 季度新签订单环比上升，我们预计有望为未来收入释放奠定基础。公司全产品线深度渗透AI，1H25 AI 相关产品收入1.67 亿元，占比营收30%。分业务看，1）电子数据取证1H25 收入同比-11.6%至2.06 亿元，1H25，公司发布11 款AI 功能新产品，开展建设“星火+取证云”双网平台；2）公共安全大数据1H25 收入同比-2.1%至2.0 亿元，公司重点产品全面增强国产化适配，拓展应用领域，设备性能持续迭代优化；3）数字政务与企业数字化1H25 收入同比+86.6%至1.26 亿元，主要受益于公司赋能国投集团数字化转型，加速布局低空经济与下沉市场；4）新网络空间安全1H25 收入同比-42.3%至0.25 亿元，打造多领域标杆案例，智能化升级“星盾”平台，并入选国家级网络安全技术应用典型案例。分行业看，1H25 企业/司法机关/行政执法收入分别同比+62.1%/-23.5%/-40.6%至3.09/1.71/0.69 亿元。公司在海关、纪检、检察院、加密货币等领域加速推进落地，升级生态合作，深化区域市场布局，持续扩张市场版图。

降本增效持续推进，现金流质量改善。1H25 公司综合毛利率同比-7.4ppt 至36.3%，其中，电子数据取证/公共安全大数据/数字政务与企业数字化/新网络空间安全毛利率分别同比变化-5.7/-4.0/-3.3/-8.3ppt 至59.2%/18.3%/25.7%/44.0%。我们认为毛利率下降主要由于市场竞争加剧及公司处于转型发展关键阶段加大投入所致，未来有望逐步修复。1H25，公司三费合计同比-16.7%至4.45 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比变化-5.0/-5.4/-7.1ppt 至27.6%/24.6%/27.6%，降本增效持续推进。1H25 公司经营性现金流净流出同比收窄27.3%至3.09 亿元，现金流管理优化。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。考虑订单兑现节奏，下调2025 年收入30%至19.48 亿元，下调2025 年利润1.9 亿元至0.16 亿元，引入2026 年收入/净利润20.86/1.06 亿元。考虑行业估值中枢上行，上调目标价36%至19 元（考虑公司2026 年订单释放更明晰，切换估值至明年，基于8x 2026e P/S），当前股价对应7.9/7.2x 2025/26e P/S，较当前股价有9%的上行空间。

风险

下游客户需求不及预期，新品拓展不及预期。