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公司发布2025 年3 季报，1-9 月收入7.95 亿（YoY-11.4%），归母净利润-3.66 亿（YoY-51.2%），扣非归母净利-3.84 亿（YoY-0.2%）；25Q3 单季来看，收入2.38 亿（YoY-31.9%），归母净利-1.57 亿（YoY-37.8%），扣非净利-1.65 亿（YoY-41.4%）。

营收下降源于实施交付放缓，但1-9 月订单增长将有助于未来收入反弹。公司3 季度单季营收端表现不尽如人意，主要是由于公司在手订单实施和项目交付验收部分放缓，不过公司在三季报业绩交流会上透露，1-9 月累计新签订单较去年同期增长23%，其中超过50%来自于公共安全大数据、数字政务与企业数字化等实施周期较长的业务领域，我们预计，相关项目的实施和确认，有望在25Q4 和下一财年转化为公司营收。

毛利率有所下降，管理、研发费用降幅明显。 2025 年 1-9 月，公司综合毛利率35%，较去年同期下降 5.73%，各条业务线毛利率均面临下行压力，主要是由于市场需求偏弱、买方议价能力提升，公司未来将通过AI 赋能推出行业代差级产品，并积极拓展“鉴真”和反欺诈服务类产品，并加强项目成本控制，多措并举提升毛利率水平。而从费用的角度，1-9 月公司销售、管理、研发费用增速分别为+4.9%、-14.9%、-25.4%，三项费用合计较去年同期下降11.9%，我们预计公司将继续加强人员控制和费用管理，未来整体费用仍有下降空间。

AI 业务落地和国投集团数字化将带动公司恢复增长。在“All in AI”战略指引下，公司“天擎”公共安全大模型的技术底座持续夯实，大模型的业务已进入规模化落地阶段，已在公共安全、市场监管、纪检监察、企业数字化等领域实现规模化应用，未来也将推动AI应用服务在反诈等领域的发展。而另一方面，公司全资子公司国投云网定位集团数字化基石，正在协助国投集团编制“十五五”数智化规划，将从明年开始承担国投集团数智化建设核心工作，并打造可复制的方案在集团内推广。

由于公司收入、毛利率均低于预期，我们预测公司2025-2027 年净利润分别为-3.18/0.28/1.57 亿（原25-26 年预测为2.41/3.35 亿），由于公司近两年处于业务调整期、盈利能力不稳定，我们认为应采取PS 估值，参照可比公司，我们认为公司的合理估值水平为2026 年的6.2 倍市销率，对应目标价为15.05 元，维持增持评级。

风险提示

下游需求低于预期风险；毛利率恢复不及预期风险；费用下降低于预期风险。