立足环保业务，进军生物天然气产业公司从环保业务起家，主营垃圾渗滤液、餐厨垃圾、厨余及混合垃圾处理，业务涵盖设备销售与整体解决方案服务。公司在国内垃圾渗滤液处理领域处于领先地位，并将业务领域拓展至多个市政环保和工业环保的细分行业。2022 年来伴随环保行业竞争加剧，公司整体业绩承压，持续面临业绩亏损，2024 年经营性现金流有所改善。全球“碳中和”进程加速，因此基于外部环境新变化，公司积极谋求转型升级，立足存量环保业务，切入生物能源赛道。从业务场景看，维尔利的传统环保主营业务与生物天然气可构建协同生态。

生物“绿”气——资源红利下的细分蓝海市场

生物天然气以农作物秸秆、畜禽粪污、餐厨垃圾等有机废弃物为原料，经厌氧发酵产生沼气。

沼气进一步通过净化提纯，经过脱碳脱硫等工艺去除杂质后制得生物天然气，既能减少温室气体排放，又能用于城市燃气、工业燃料、车用能源等领域。因此，生物天然气是“双碳”目标下兼具环保与能源价值的重要发展方向。

政策驱动下，生物天然气供需前景广阔，将迎来产业化快速发展阶段。全球生物天然气产量的快速增长主要来自政策端强力推动，展望未来，全球生物天然气产量预计将从2024 年的96 亿方增至2040 年的748 亿方，年均复合增速达14%。其中我国生物天然气原料资源量丰富，发展生物天然气具备保障我国能源安全，及促进“碳达峰”的双重战略意义，预计十五五期间将迎来产业化快速发展阶段。

绿色溢价重塑天然气成本竞争力。碳配额交易价格预计将在更加严格的政策环境下逐步上升，通过绿色认证后，生物天然气的减碳属性使其可获得补贴或绿色溢价，弥补其在成本端的不足。

此外在特殊行业生物天然气具有极大的市场需求，例如IMO 新法案使得生物LNG 在航运业可显著节约环保合规成本，因此可获得可观的绿色溢价。

资源筑基，技术+运营双轮驱动

作为国内起步较早的专业环保公司之一，过往优秀的业绩案例和项目积累，可助力公司实现资源的快速获取。公司生物天然气规模将迎来快速放量，依据规划目标2025 年累计形成50 万方/天规模，2027 年达成100 万方/天产能。

技术+运营协同，构筑发展动力闭环。公司拥有多种废弃物资源化技术和项目运营经验。公司注重研发创新，积极开展校企合作，博士人数、研发费用率水平和专利数量均位于行业前列。

公司在沼气高值化利用与生物天然气方面为行业先锋，标杆项目获业内高度认可；并依托技术优势，公司进一步打开东南亚市场，长期成长动能充足。

首次覆盖，给予“买入”评级

预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.05 元、0.50 元和0.86 元。对应2025 年10 月9 日收盘价的PE 分别为82.94X、8.16X 和4.71X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1、环保政策变动风险；2、项目投产进度不及预期；3、并购带来的财务风险；4、安全生产风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。