事件：25Q3，公司实现收入 1.9 亿元、同减 8.1%，实现归母净利润 3917万元、同减9.8%，实现扣非后净利润3891 万元、同减9.8%。

点评：

25Q3 收入略有下滑。25Q3，收入1.9 亿元、同减8.1%，我们估计主要是当前宏观经济环境下，教育产品的支付意愿略有减弱所致。

25Q3 毛利率提升，研发费用率提高。25Q3，毛利率同增3.0pct 至42.7%；销售费用率与上年基本持平、为5.6%，管理费用率同增0.4pct至6.3%，研发费用率同增2.8pct 至5.1%，财务费用率同减0.5pct 至0.2%。

25Q3 实现投资收益228 万元。25Q3，公司实现投资收益228 万元，我们估计主要是参股公司中昊芯英盈利所致。

有望受益于参股公司中昊芯英的资本运作。天普股份的公告，中昊芯英已启动独立自主的IPO 相关工作，现已进入股改过程阶段，中昊芯英自身现有资本证券化路径与收购天普股份无关。公司目前持有中昊芯英5.53%的股份，若未来中昊芯英成功IPO，公司有望受益。

盈利预测与投资评级：25Q3 业绩略有下滑，我们估计与教育产品的支付意愿相关。参股公司中昊芯英已启动独立IPO 工作，公司有望受益于中昊芯英的资本化运作。调整25~27 年归母净利润预测至1.50/1.72/1.95 亿元，当前股价对应PE 估值为40x/35x/31x，维持“买入”评级。

风险提示：中昊芯英资本证券化路径仍具有不确定性；教育行业的政策风险；宏观经济对支付能力的影响；招生人数不达预期；校区容量扩张不达预期；客单价提升不达预期。