投资要点

事件：公司发布2025年中报，25H1，公司实现总营业收入9.21亿元，同比减少35.76%；实现归母净利润1.13 亿元，同比减少47.74%。25Q1/Q2 分别实现营收4.68/4.53 亿元，分别同比减少42.22%/27.39%，归母净利润0.69/0.44亿元，分别同比减少43.63%/53.1%

集采中标价格大幅下降导致收入利润承压。分业务看，制剂/原料药/其他业务/药品经销及其他分别实现收入5.21/3.63/0.33/0.04 亿元， 分别同比下降41.98%/21.14%/5.88%/90.59%； 制剂、原料药及中间体收入占比分别为57%/39%。25H1 制剂/原料药及中间体/药品经销及其他/其他业务毛利率分别为49%/21%/38%/33%，其中制剂/原料药及中间体毛利率同比下降18.18/9.92pp，主要系受集采中标价格下降影响，第十批集采中标价格平均降幅达到70%。

其中，抗感染药物的平均价格降幅最大，达到84.27%，而心血管药物的平均价格降幅也超过了60%。

销售费率大幅优化，持续研发投入进入收获期。25H1，公司销售费率10.8%，同比下降15.58pp，主要由于国家政策管控及销售模式的优化，销售推广活动大幅度减少；研发费率6.8%，同比增长2.3pp。近年公司研发投入进入收获期，截止25H1，公司拥有37 项发明专利，在咪达唑仑注射液、喷他佐辛注射液等精神麻醉类药物领域具备稀缺资质。受集采降价影响，25H1 公司销售毛利率为37.14%，同比下降15.8pp；归母净利率12.3%，同比下降2.8pp。

在稳住集采基本盘的同时，公司加大对非集采品种的市场开拓力度；加快新药研发进程，截止25H1，共有39 项药品研发项目进入注册程序，其中6 项已获批生产，如盐酸咪达唑仑口服溶液、吲哚布芬片等。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.6 亿元、2.0亿元和2.9 亿元，首次覆盖，建议积极关注。

风险提示：政策变动风险、研发进程不及预期风险、竞争加剧风险。