事件：公司24 年实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为26.62、2.75、2.45 亿，分别同比+2.1%、-7.2%、-12.86%，24Q4 实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为7.59、0.72、0.63 亿，分别同比+22.66%、+786.99%、+302.68%，分别环比+11.82%、-10.06%、-4.37%。

玻纤业务稳健成长，规模效应与成本优化支撑经营韧性。（1）24 年公司玻璃纤维及制品收入19.7 亿元（同比+3.2%），受益于新增产能释放，销量同比增长10%至30 万吨，公司玻纤及制品吨收入/吨成本/吨毛利分别为6539元/4970 元/1569 元，同比变动-434 元/-71 元/-363 元，毛利率受价格同比下行拖累，但新产能释放带来的规模效益以及燃料成本节约形成对冲，毛利率同比-3.7pct 至24.0%，经营韧性仍强。（2）24 年公司化工制品收入6.5亿元（同比+1.3%），不饱和聚酯树脂市场需求偏弱，销量同比下滑9.5%至7.11 万吨，公司化工制品吨收入/吨成本/吨毛利分别为9103/7328/1775 元，同比分别+972 元/+429 元/+542 元，毛利率同比+4.3pct 至19.5%。

24Q4 行业复价效应继续显现，但受产能爬坡+纱占比提升业绩环比回落。

25Q4 公司天马8 万吨技改产线、高性能玻纤智能制造基地首条15 万吨产线投产，驱动公司销量提升，叠加缠绕直接纱均价同比上涨13.3%，推动单季度业绩同比显著改善。但环比来看，受新产线爬坡期窑炉折旧增加（部分被新产线降耗效应抵消，综合成本波动有限）及低盈利粗纱销售占比环比提升的双重影响，单位盈利承压，致单季度业绩环比回落。

玻纤价格同比下滑，毛利率略有承压，汇兑损失致财务费用率提升。24 年公司毛利率22.7%，同比-1.8pct；期间费用率为12.4%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.9%/5%/0.1%，同比分别-0.2/+0.4/-0.1/+0.8pct，财务费用率提升主因系汇兑损失增加，管理费用增长主要系外聘专家费用以及职工薪酬增加，最终净利率10.3%，同比-1pct。

25Q1 行业复价延续或带动盈利能力环比修复。据卓创数据，25Q1 国内缠绕直接纱均价同比+22.8%/环比+2.0%，热塑纱、风电纱复价逐步落地，叠加公司新产能持续爬坡释放规模效应，吨成本有望进一步优化，全年盈利弹性可期。

25 年是公司规模再上台阶的一年，静待规模效应发挥。24 年底公司玻纤制品在产产能规模由年初26 万吨提升至42 万吨。随着新产线完成爬坡，规模经济摊薄效应与新技术降本红利将于今年逐步释放，粗纱吨净利有望进入逐季改善通道。

盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027 年营收分别为32.76 亿、39.53亿、45.98 亿，分别同比+23.08%、+20.67%、+16.30%，归母净利润分别为3.92 亿、4.96 亿、6.31 亿，分别同比+42.56%、+26.49%、+27.36%，对应PE 分别为11.61、9.18、7.21，考虑到公司玻纤业务差异化竞争优势突出，盈利水平和稳定性领先行业，规模与结构共驱未来成长，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；扩产进度慢于行业。