公司公布三季报：26Q3 实现营收/归母净利/扣非归母净利8.15/1.03/0.97亿元，同比-9.8%/+22.5%/+10.6%，环比-7.0%/+36.2%/+25.7%；26Q1-Q3实现营收/归母净利24.27/2.59 亿元，同比+2.9%/+0.6%。Q3 归母净利好于我们此前的预期（0.70 亿元），主要因低毛利率产品占比下降带动毛利率环比修复。公司持续优化产品结构、提升高端高附加值产品比重，我们看好公司"玻纤产业链一体化+化工"双轮驱动的增长格局，维持"买入"评级。

产品结构优化推动Q3 毛利率逆势修复

1）26Q3 公司收入同比-9.8%、环比-7.0%，我们估计主要因化工品收入下降以及海运费上涨影响外销发货节奏所致。2）毛利率逆势提升，26Q3 公司销售毛利率26.21%，同比+3.94pct，环比+3.05pct，我们估计主要得益于玻纤制品销售占比提升、低毛利的玻纤纱产品占比的下降以及成本的优化。在粗纱价格环比小幅回落的背景下，公司毛利率逆势修复，反映了公司产品结构优化的成效。

汇兑拖累缓和，资本开支继续压缩

1）26Q3 公司期间费用率13.68%，同比+3.26pct，环比+0.84pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.60%/4.97%/4.37%/1.74%， 同比+0.30/+0.89/+0.50/+1.58pct。财务费用率同比提升主要因利息费用增加及汇兑损失，但环比-0.08pct，汇兑拖累边际缓和。此外Q3 投资收益0.08 亿元，同比增加0.13 亿元，主要来自于外汇衍生品投资收益的增加。2）Q3公司归母净利率12.59%，同比+3.32pct，环比+4.00pct，主要得益于毛利率的改善。3）公司2026 年前三季度经营活动现金流量净额为3.40 亿元，同比+64.0%。三季度存货周转天数52.18 天，同环比分别+5.35 天/+2.44天，反映外销发货放缓下库存仍待进一步消化。4）26Q3 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金0.12 亿元，前三季度累计0.87 亿元，同比-70.8%，资本开支延续压缩态势。5）Q3 末资产负债率37.43%，较6月末-0.44pct，负债率水平整体稳定。

粗纱景气仍待修复，结构优化有望支撑公司盈利

1）据卓创，3Q26 粗纱均价同比+2.2%、环比-1.3%。9 月末行业样本库存89.20 万吨，较8 月末下降1.31 万吨，粗纱库存压力有所消化。我们认为随着低盈利下粗纱新增供给投放持续放缓，以及部分在产池窑进一步转产细纱，中期粗纱供需平衡有望进一步修复。2）公司坚持控制产能规模、收缩低毛利产品，加大高附加值制品比重，在粗纱景气偏弱的背景下实现了毛利率修复，我们认为公司产品结构优化有望支撑盈利能力稳步提升。

盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年归母净利润为3.38 亿元、4.22 亿元和5.32 亿元，可比公司 Wind 一致预期均值对应27 年12.8xPE，考虑粗纱景气有望企稳回升，公司中期利润率改善空间显著，给予公司27 年16.6xPE（较可比公司均值溢价30%，前值为27 年19.7xPE），给予目标价17.11 元（前值20.27元），维持“买入”评级。

风险提示：玻纤需求不及预期，行业竞争加剧，原燃料成本显著上升的风险。