事件：公司披露2023 年三季报，前三季度实现营业收入19.88 亿元，同比下降13.43%；归母净利润2.88 亿元，同比下降52.20%；扣非净利润2.66亿元，同比下降49.27%。对此点评如下：

产品价格下降致业绩承压。今年以来，玻纤市场需求较为疲软，产品销售价格下降，导致公司业绩增速下滑幅度超过收入增速。其中Q3 实现营业收入6.81 亿元，同比下降10.36%；归母净利润7744.19 万元，同比下降55.55%；扣非净利润7136.89 万元，同比下降53.06%。1）毛利率同比下降9.16pct。

受产品价格下降影响， 前三季度公司毛利率/ 净利率同比分别下降9.16/11.76pct 至26.18/14.46%。其中Q3 毛利率/ 净利率分别为24.05/11.36%，同比分别下降6.43/11.57pct，环比分别下降2.82/6.96pct。

2）现金流有所改善，费用率同比上升。前三季度公司经营现金流净额为5.20亿元，同比增长25.16%。期间费用率为10.57%，同比增长1.90pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.37/9.41/-1.20%，同比分别增长0.06/1.67/0.18pct。

政策东风再起，市场需求有望回暖。10 月24 日，十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案。中央财政将在今年四季度增发2023 年国债10000 亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，其中今年拟安排使用5000 亿元，结转明年使用5000 亿元，基建领域有望直接受益。玻纤行业下游应用领域中，基建和建筑材料、交通运输、电子电器、工业设备、能源环保，占比分别为35%、29%、15%、12%、9%。基建作为玻纤重要下游应用领域，有望拉动行业需求回暖。

投资建议：业绩暂时承压，期待需求复苏，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到4.27、5.79、7.36 亿元，同比分别变动-48%、+36%、+27%，对应PE 估值15、11、9 倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备充足，成为未来业绩的驱动力。

风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。