核心观点：

长海股份发布2023 年年报：公司2023 年实现营收26.1 亿元，同比-13.6%，归母净利润3.0 亿元，同比-63.8%，扣非归母净利润2.8 亿元，同比-53.7%。其中Q4 实现营收6.2 亿元，同比-14.1%，归母净利润815 万元，同比-96.2%，扣非归母净利润1562 万元，同比-81.3%。

2023 年玻纤景气持续探底，一体化布局下盈利韧性好于同行。报告期内，公司玻纤及制品销量27.36 万吨，同比基本持平，实现营收19.1亿元，我们测算公司玻纤及制品单吨收入6973 元（同比-1194 元，好于行业粗纱价格降幅），单吨成本5041 元（同比+78 元），单吨毛利1932 元（同比-1273 元），吨扣非净利约800 元（同比约-1150 元）。

23Q4 单季度看，得益于全产业链布局优势，公司灵活调整产品结构、增加高附加值产品销售比重，预计单位价格环比企稳，销量略有缩减。

展望2024 年，行业阶段性底部或已确立，公司产能扩张带来内生增速，量利齐升业绩改善可期。3 月中旬龙头率先发函复价，带动粗纱主流品类普涨，4 月初新价基本落实，行业阶段性底部或已确立。公司2023 年在产产能约30 万吨，拟新建60 万吨项目（4 条15 万吨产线），一期第一条产线计划在24 年年中投产，天马产线3 改8 技改项目于23 年年末放水冷修，有望年内完成复产，2024 年公司名义产能有望达50 万吨。随新产能陆续投放，大线能效更好，规模效应发挥，叠加产品结构高端化，公司控本能力、竞争力有望持续加强。

规模下降费用率小幅提升，经营性现金流显著改善。

盈利预测与投资建议：预计公司24-26 年EPS 分别为0.83/ 1.28/ 1.63元，对应PE 分别为11.9/ 7.7/ 6.1 倍，参考可比公司估值，给予公司24 年15xPE 的判断，对应合理价值12.48 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。