事件：公司 8 月25 日发布2016 年中报，实现营业收入2.31 亿元，同比微减0.54%，归母净利润3,710.08 万元，同比增长36.10%，EPS 为0.17 元。

原材料价格下降，产品毛利率提升。2016 上半年，公司主营产品包装用胶黏剂实现收入1.90 亿元，同比减少6.74%，受益于主要原材料己二酸、二乙二醇、乙酸乙酯等价格较去年同期呈现较大下降，毛利率提升4.66 个百分点至36.11%，同时公司建筑节能用胶及交通运输用聚氨酯胶黏剂毛利率分别提高了10.63 和6.30 个百分点，公司综合毛利率达到35.13%，较去年同期增长近4 个百分点，创上市以来最好水平。同时期间费用率费用率控制良好，销售净利润达到16.07%,处于近三年来最好水平。

加速拓展交通运输领域胶黏剂业务。报告期内，公司交通运输用胶收入增长了63.88%，公司紧跟国家政策，大力进行内部业务整合，积极拓展以新能源车辆为代表的交通运输领域相关业务，开发无溶剂等新型密封胶产品投放市场，在汽车主机厂、高铁动车制造厂及配套企业批量应用，使得交通运输领域业绩大幅提升。目前公司已完成2家客户的CRCC 认证（国内仅有7 家客户），正在积极准备第三家客户的CRCC 认证工作，完成认证后市场占有率将会有显著提升。

包装领域用胶仍具备增长空间。报告期内，公司无溶剂复合粘合剂在烟草包装领域取得了重大突破，成功推出全面符合GB9685-2008及欧盟EU10-2011 等法规要求的新型无溶剂复合粘合剂，为公司大客户战略打下了坚实的产品基础；溶剂型粘合剂方面，公司通过与国际软包装巨头安姆科战略合作，在产品通用性及产品安全性方面均有大幅提升，通用性的提高，不但有利于公司自身产品管理，同时降低了客户使用产品时切换产品的应用风险；产品安全性方面，更是符合了食品、药品软包装行业发展大趋势，为公司产品立足国际市场奠定了坚实的基础。油墨连接料方面，立足于降低VOC 排放，着手开发醇水型油墨连接料等环境友好型新产品。

估值与评级。我们预计公司2016 年和2017 年归母净利润分别为0.85 亿元和0.91 亿元，EPS 分别为0.40 元和0.42 元，对应8 月25日收盘价（16.31 元）PE 分别为41X 和38X，首次覆盖给予“买入”评级，6 个月目标价19.00 元。

风险提示。原材料价格大幅上涨的风险；产品拓展不及预期的风险。